羚锐制药(600285):稳增长+高分红的橡胶膏龙头-更新报告

业绩增长稳健,确定性高。受益于人口老龄化带来的骨科贴剂放量和"两只老虎"产品低价带来的价格提升,在消费降级的环境下,公司贴膏剂产品预计将实现稳健增长;在此基础上,独家产品培元通脑胶囊有望进入新版基药目录实现放量,非独家口服药产品已完成基层医疗队伍优化助力实现基层快速覆盖,唤醒休眠产品及新收购药品批文提供业绩弹性;叠加第二轮营销改革带来的销售费用率每年稳定下降,预计公司利润将持续良好增长。

   加权ROE逐年提升,2023年达21.28％。2017年以来公司加权ROE逐年提升,一方面来自降本增效、费用管控加强下的归母净利率提升,另一方面来自盘活闲置资产带来的非流动资产周转率提升。

   分红比率高,2023年为79.41％。公司近5年逐步提高分红比例,近3年分红比率维持在70％以上。

   核心产品受集采降价影响小。公司核心产品包括通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片和"两只老虎"系列贴膏,前三者为独家产品,后者为OTC产品,受集采降价的影响较小。

   维持"增持"评级。我们预计2024-2026年归母净利润6.76/8.12/9.69亿元,同比增长18.95％/20.21％/19.29％,EPS为1.19/1.43/1.71元,对应PE20.39x/16.96x/14.22x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势,维持"增持"评级。

   风险提示:政策调整风险、原材料价格上涨、市场竞争加剧