飞龙股份(002536):电子水泵进入收获期,民用领域开启二次成长曲线-深度研究

发动机冷却降排龙头,新能源业务打开成长空间。公司深耕发动机冷却降排60年,为发动机冷却降排龙头。公司以机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大传统业务为基,积极拓展新能源热管理模块和民用热管理新业务,同时加速海外布局。2023年/2024Q1公司实现营收40.95/12.4亿元,归母净利润实现2.62/1.2亿元,同比增长211.1％/75.0％,其中新能源冷却部件及模块2023年营收达3.7亿元,同比增长62.5％,随着新能源和民用业务加速放量,公司业绩有望继续上行。

   基本盘稳固,汽车热管理产品多点开花。公司机械水泵、排气歧管、涡轮增压器壳体三大业务优势稳固。1)机械水泵是公司拳头产品,2020年被工信部评委制造业单项冠军产品,公司汽车水泵市场占有率在25％,居于市场前列。2)排气歧管符合全球节能减排大势,目前外资占据主要市场,公司是国内少数规模较大的供应商,排气歧管总产能在460万只/年,受益原材料价格下降,公司排气歧管成本有较大节省,带来业绩增厚。3)混动放量带动公司涡壳业务高增,公司布局涡壳产品较早,现已迎来收获期,至2023年销量达446万只,同比增长19％,收入占比达45.9％。

   电子水泵量价齐升,公司持续拓展热管理模块和民用领域新业务,出海进程加速。1)公司电子水泵业务随着新能源车放量而快速落地。预计2029年全球新能源汽车水泵市场规模将达到40.9亿美元。公司电子水泵产品研发能力强劲,布局体系完善,定点不断突破,且于2022年定增用于扩充产能600万只,公司预计完全达产后可带来12亿元收入提升,同时抢占市场先机。2)热管理系统在新能源车中量价齐升。热管理系统在新能源车中价值量提升2-3倍,上升至7000元,中国新能源热管理行业市场空间预计到2025年将增至938亿元。公司2016年成立上海飞龙新能源公司研发热管理模块产品,定增用于扩产,在手订单饱满。3)民用热管理领域随下游需求放量,公司大功率产品优势明显。公司现有产品可实现技术迁移,公司也积极扩充产品至服务器液冷等领域,截至2023年8月,公司民用领域客户超30家,有超60个项目进行中,部分项目已经量产。4)海外业务持续扩张。2023年公司国外销售收入合计占比达53.1％,未来随着公司泰国工厂的投产,公司国际化程度有望不断提高。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收53.24/65.19/76.88亿元,实现归母净利润3.72/4.92/6.15亿元,EPS分别为0.65/0.86/1.07元/股,当前市值对应2024-2026年PE为15/11/9倍。汽车节能减排龙头加速新能源模块和民用领域业务增长,业绩有望迎来重要拐点,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上行;宏观经济波动;新能源车销量不及预期;产能爬升不及预期;行业竞争加剧;测算误差。