南方航空(600029):Q1转亏为盈,入境游带来增长潜力

推荐逻辑:1)2023年公司航空客运收入大幅增长126.9％,客座率78.09％(+11.74pp)、飞机利用率每日8.93小时(+3.89小时),指标优于行业平均水平,毛利率转正;2024年一季度归母净利润7.56亿元,扭亏为盈。2)截至24年3月底,公司机队规模917架,2023年旅客周转量2469.47亿客公里,继续在行业中保持领先地位。3)今年以来,入境游旅客人次稳步增长,较去年同期增长209％,较2019年同期增长61％,考虑公司在"一带一路"沿线的航线布局,有望充分受益于入境游的复苏。

   中国年客运量最大的航空公司。南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。2023年,公司旅客运输人数、货邮运输量分别占中国民航市场运输总量的22.95％、21.55％。截至2024年3月底,公司共运营飞机917架,公司机队规模仍居全国前列。

   中国民航业:从恢复式增长到自然性增长。2024年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化,我国民航业持续复苏向好,1-3月共完成运输总周转量349.3亿吨公里,超出2019年同期水平12.93％。2024年1-3月航班客座率和载运率分别为82.10％和69.30％,分别为2019年全年水平的98.09％和97.33％,行业运输生产和运输效率基本恢复至2019年水平。

   提升经营质量,聚焦做强主业。2023年,随着生产经营的逐步恢复,南航旅客周转量同比大幅上升,航空客运收入显著增长带动公司营业总收入同比增长83.70％,但受投资亏损、期间费用侵蚀等影响,利润仍呈亏损态势。2024年1-3月实现归母净利7.56亿元,扭亏为盈。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024/25/26年营业收入分别为1937.8、2050.6、2140.7亿元,归母净利润分别为61.1、92.4、113.1亿元,EPS分别为0.34、0.51、0.62元,对应PE分别为17、11、9倍。考虑公司运营模式以及市场定位,选取更为接近的中国国航、中国东航、海航控股作为对标,可比公司24年PB均值为3.5倍。我们给予公司2024年3倍PB,对应目标价7.2元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。