纳芯微(688052):拟收购麦歌恩股权,扩张磁传感版图

纳芯微拟收购上海麦歌恩79.3％股份,磁传感器业务持续扩张

   纳芯微公告拟以现金方式收购上海麦歌恩79.31％股份,收购对价合计为7.93亿元。麦歌恩主要产品包括磁性开关位置芯片、磁性电流芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等,应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等。麦歌恩23年营收3亿元,承诺24年利润到达0.39亿元,该公司估值为10亿元,对应2024年25.6xP/E。此次收购有利于纳芯微拓展产品矩阵,整合供应商、客户、研发资源提高竞争力。我们预计公司24-26年收入为18.5/24.5/31.3亿元,看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势,给予11倍24年PS(行业均值10.2倍),维持买入,目标价142.78元。

   麦歌恩主营传感器芯片,应用领域包括消费电子、工业、新能源汽车等

   麦歌恩核心团队来自霍尼韦尔(Honeywell)、迈凌(MaxLinear)、美满电子(Marvell)等传感器和半导体头部企业,主要产品包括磁性开关位置检测芯片、磁性电流/线性位置检测芯片、磁性编码芯片、磁传感器及相关模组等,产品广泛应用于消费电子(手机终端、无人机、扫地机、两轮电动车等)、工业(机器人、工业控制、安防等)、新能源汽车(三电、底盘、BMS等)领域。麦歌恩在磁编码、磁开关等细分领域已建立起领先市场份额优势。

   麦歌恩2022年/2023年收入为2.7/3.0亿元,归母净利润0.29/0.19亿元,转让方承诺麦歌恩2024/25/26年净利润目标为3,912/5,154/7,568万元。

   丰富磁编码、磁开关等磁传感器的产品,客户协同提高产品覆盖度

   我们认为本次收购有利于1)业务整合:据MordorIntelligence推测,2029年全球磁传感器市场规模超过51亿美元,麦歌恩业务协同公司现有磁传感器业务布局,纳芯微将成为国内少数同时具备位置、速度、开关、电流等多品类磁传感器产品和业务布局的公司;2)研发资源整合。发挥双方的技术优势,完善公司磁传感IP技术积累;3)客户基础整合。麦歌恩在磁传感下游尤其是汽车电子领域积累了广泛的客户基础,与公司现有信号链、电源管理芯片产品互补,公司汽车业务产品覆盖度及市场占有率有望持续提升;4)供应链整合,可提升公司对供应商的议价能力以及整体的盈利能力。

   维持买入评级,目标价142.78元

   暂不将麦歌恩并表纳入盈利预测内,需求逐步复苏,我们调整公司24-25年收入至18.5/24.5亿元(前值:17.4/22.6亿元),考虑到毛利率下滑及随着人员扩张费用上升影响,下修净利润至-1.85/0.59亿元(前值0.1/2.7亿元),公司短期利润承压,看好公司在产品布局、资源整合等方面发挥优势,给予11倍24年PS(行业均值10.2倍),维持买入,目标价142.78元。

   风险提示:下游景气度复苏不及预期,行业竞争格局加剧。