晶晨股份(688099):景气复苏＆出海红利＆AI赋能共振,音视频SoC龙头扬帆起航-深度研究报告

国产智能音视频芯片领先企业,平台化布局开启新一轮成长周期。公司为国产智能音视频SoC领军企业,目前已形成智能机顶盒SoC、智能电视SoC、AI音视频终端SoC三大核心产品,以及WI-FI芯片和汽车电子两大新品为主的五大产品线。公司前身晶晨半导体于1995年创立于美国硅谷,为公司后续发展积累了丰富的海外客户资源,为公司海外业务的拓展奠定了基础。行业下行周期已过,随着终端需求景气复苏,公司业绩重回增势。24Q1实现营业收入13.78亿元,同比增长33％;实现归母净利润1.28亿元,同比增长319％。随着消费电子市场整体需求的继续回暖,以及公司新品的继续开拓,公司经营趋势有望稳步向好。

   景气复苏＆出海红利＆AI驱动,三大核心产品线迸发新活力。1)智能机顶盒芯片:稳居本土市场龙头,持续发力海外市场。目前国内智能机顶盒已成出货主流,同时政策驱动超高清化进程加快,产品迭代有望打开新一轮换机周期。海外流媒体平台增长以及海外运营商创新推动IPTV/OTT渗透加速,具备较大成长空间。目前晶晨在国内机顶盒芯片市场占据龙头地位,同时海外竞争格局不断优化,公司份额有望持续提升。2)智能电视芯片:享国内超高清需求提升红利,开辟海外第二战场。目前国内智能电视渗透率逐年走高,8K普及有望打开超高清电视芯片需求空间,而海外智能电视渗透率仍具提升空间。国产电视厂商加速拓展海外份额,晶晨有望携手国产电视厂商进一步提升份额。晶晨全面布局多产品线加速导入发力各级市场,与客户深度合作,有望携手国产电视品牌扬帆出海。3)AI音视频芯片:AI驱动打开成长天花板,量价齐升开启新一轮周期。目前搭载大模型的智能音箱已有产品雏形,多家科技厂商布局智能音箱及智能助手,AIGC有望快速落地驱动机顶盒及智能音箱增长。晶晨深耕技术并进行产品拓展,产品性能奋起直追海外龙头。

   新品布局日臻完善,产品力护城河持续加深。1)WI-FI芯片:WI-FI6性能大幅提高,替代WI-FI5大势所趋。晶晨已推出WI-FI5+BT5.0Combo芯片并形成大规模销售,此外公司于2023年推出第二代Wi-Fi6芯片并快速商用化,2024年还将进一步推出三模组合新产品。2)汽车电子:车载娱乐芯片导入多家知名车企,已实现规模量产并商用。智能座舱渗透提高对算力的要求,智能座舱SoC芯片成为刚需,而显示屏是人车交互重要入口。公司高性能车载娱乐处理器已进入多家知名车企供应链,搭载公司前装车规级智能座舱芯片的车型在2023年实现规模量产、商用并出海。

   盈利预测、估值及投资建议。晶晨股份深耕SoC赛道二十余载,聚焦音视频SoC并扩展至汽车电子及WI-FI形成多元化业务布局。公司智能机顶盒芯片技术与份额全球领先,智能电视芯片及AI音视频终端亦加快其出海进程。同时,WI-FI芯片与汽车电子有望成为公司第二增长曲线。我们预计公司24-26年实现归母净利润7.38/10.04/13.04亿元,参考可比公司估值,给予公司2024年45xPE,目标股价79.42元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预测、海外份额拓展不及预期