天赐材料(002709):盈利底部有望确立,电解液龙头迎向上拐点-深度研究

电解液盈利触底企稳,行业产能加速出清。电解液周期属性明显,历史盈利波动剧烈,在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下,本轮价格下行周期已经超过2年,主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂,价格已经来到历史低位,逼近行业第三大企业成本线,造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下,电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点,进入平稳发展新阶段。

   公司凭借深度一体化布局,构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头,通过纵向一体化布局,不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例,同时凭借独具特色的液体锂盐技术,在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势,表现出较强盈利韧性,牢牢占据市场第一的份额。同时,公司在一体化基础之上,打造了循环经济的模型,将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用,不但解决了危化品副产处理问题,同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本,进一步强化了成本竞争力。

   横向多元布局,打造可持续发展能力。电解液方面,公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期,为主业贡献增长新动能;其他电池材料方面,公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务,各业务板块间形成了强大的平台协同效应;日化方面,公司绑定国内外优质客户,紧跟法规与市场动向,持续推出新产品,新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。

   电解液及六氟价格与盈利触底,有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头,在下行周期中具备较强盈利韧性,在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元,结合主流电解液产业链可比公司估值水平,给予公司2025年18倍PE,公司合理总市值385.2亿元,对应公司整体目标价20.16元,首次给予增持评级。

   风险提示政策变化风险;电动车销量不达预期风险;原材料价格波动,盈利变化风险;供给过剩持续风险;资产减值风险;技术路线革新风险。