福昕软件(688095):PDF行业全球领军者,订阅与渠道双转型进入收获期-深度研究

福昕软件是全球PDF软件的领先企业,拥有完善的B/C端PDF产品福昕软件自从2004年以来持续深耕PDF软件领域,多年来在海外市场持续拓展,通过自研与收购搭建了完善的PDF软件与toB的解决方案。公司面向C端用户拥有FoxitPDFReader和FoxitPDFEditor版本,同时也有面向B端的解决方案包括PDFSDK,PDFCompressor等,此外公司也推出了行业解决方案。公司的控股权集中稳定,在2022年公司颁布了股权激励,在促进订阅制转型的同时彰显了业务增长的信心,较好的平衡了增长与转型。公司自从2022年开始加速订阅制转型之后收入增速有所下滑,但ARR与订阅收入占比持续提升,2024年Q1订阅收入占比达到了44％,我们认为随着订阅制转型的持续推进,公司的收入增速有望迎来再次腾飞。

   订阅制与渠道双转型成效显著,AI与华为铺垫新增长方向自从2022年7月,公司确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略,到2024年,效果显著。从2022年Q4到2024年Q1,公司的订阅收入占比从21％提升至44％,ARR也从不足1.4亿提升至超过2.8亿,在6个季度内实现了翻倍以上增长,同时订阅续费率一直保持在90％以上;在渠道转型上,公司积极与DELL、神州数码等渠道合作,与DELL签订了软件代理协议,渠道收入也从2022年Q4的4816万提升至2024年Q1的6319万,增长迅速,占营收比重也稳步上升至37％。此外公司正式发布了AI助手功能,与ChatGPT一起打造AI产品功能,公司也积极拥抱华为鸿蒙生态,拓展IDP新产品线,积极打造增长路径。

   全球PDF市场仍大有可为,Adobe提价带来福昕增长机会PDF作为版式文件,伴随着电子办公的普及而不断增长。全球来看,Adobe在PDF市场市占率第一,2023财年文档云收入27亿美金,伴随其收入增长的是不断的提价,而福昕软件在产品功能全面的背景下相对Adobe有较高的性价比,市占率有望不断提升;参考Adobe,在转云期间公司的利润率受到影响,转云完成后迎来了利润和现金流的持续改善,同时Acrobat也引入了AI助手并定价,我们预计未来AdobePDF也有望迎来AI带来的新增长。福昕未来也有望通过AssistantAI获取新增长曲线。

   投资建议:公司自从2024年开始双转型进入下半场,综合考虑公司订阅收入占比、PDF工具与在线服务持续高增长与福昕鲲鹏的并表,我们预计公司24-26年的营业收入分别为7.23/8.46/10.11亿元,归母净利润分别为-0.47/-0.12/0.53亿元。我们选择金山办公、万兴科技和虹软科技作为可比公司,考虑到福昕软件的产品力与行业地位,我们保守的给予公司2024年10倍P/S,结合预测公司2024年收入7.23亿元,我们给予福昕软件目标市值72.30亿元,对应股价79.03元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期、所收购资产业绩不及预期的风险