无锡振华(605319):廊坊工厂扩产二期项目,强化周边客户配套能力

投资要点:公司发布公告,全资子公司廊坊振华拟投资建设二期工程项目,项目总投资不超过6亿元,其中固定资产投资5亿元,项目建设周期预计24个月。

   依托区位优势,加强对小米、理想等周边主机厂配套能力,避免产能瓶颈限制。根据公司公告,本次拟投资建设的二期项目,将扩大其在分拼总成业务的产能,新增冲压零部件及热成型零部件生产能力。依托其优势区位,将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。自3月28日小米SU7上市以来,其订单表现持续火热,截至5月底累计交付15688辆,预计2024年交付超10万辆,冲刺12万辆。随着小米汽车产销的持续提升,公司作为小米的核心供应商之一,二期项目的建设有望避免产能瓶颈问题,支撑公司长期成长。

   新能源赋能冲压零部件传统业务,新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长。23年公司实现营收23.17亿元,同比+23.19％,24Q1实现营收4.90亿元,同比+15.95％。分产品看,2023年公司冲压零部件业务实现收入12.72亿元,同比+7.62％;分拼总成加工业务实现收入5.91亿元,同比+64.59％;选择性精密电镀加工业务实现收入1.53亿元,同比+14.19％;模具业务实现收入1.28亿元,同比+39.85％。营业收入增长明显,其中特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量;宁德振德和郑州君润产能逐渐释放,配套客户量逐渐增加,分拼总成业务大幅上升;同时精密电镀业务稳中有升,后续有望拓展新的业务线和客户,打造新增长极。

   盈利能力持续改善,费用水平基本维稳。23全年公司实现毛利率25.07％,同比+9.67pct。

   具体分产品看,冲压零部件业务毛利率8.57％,同比+5.20pct;分拼总成业务毛利率41.57％,同比+8.17pct;选择性精密电镀加工业务毛利率79.42％,同比-2.11pct;模具业务毛利率4.14％,同比-5.72pct。24Q1实现毛利率25.53％,同比+0.46pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降,高毛利率的分拼总成业务占比提升,以及产能释放带来规模效应,共同贡献毛利率提升。费用方面,23年公司四费合计为8.24％,同比-0.19ct,24Q1公司四费合计为9.01％,同比+0.00pct,期间费用率在较低水平下基本维持稳定。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长,电镀新业务开启第二增长极。考虑到公司部分客户销量预期下调的影响,因此我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.57/4.26亿元(前值为3.70/4.90亿元),新增2026年预测5.18亿元,对应当前PE为13/11/9倍。参考可比公司2024平均PE为19倍,仍存在49％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:投资进度存在不确定性、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期等。