景津装备(603279):出海及配套装备为新动力,关注高股息价值-深度研究

技术壁垒打造高护城河,下游拓展推动营收业绩高成长。公司为国内压滤机行业龙头,凭借其技术优势(根据2022年董事长在砂石协会发言,压滤机平均2万多个零部件,公司自制率达93％),以保证产品质量、稳定性和性价比。根据历年财报,公司下游从环保逐步拓展至矿物加工、新能源等(23年矿物及加工/新能源及材料/环保营收占比分别为27％/27％/26％),2014-23年营收/归母净利润CAGR达13％/23％。

   成长性隐忧?市场担忧伴随新能源投资增速的下滑,公司成长性将受影响,但我们认为出海及配套装备有望成为新动力。(1)出海:海外市场空间更大(根据财报,海外同行安德里茨公司的过滤分离业务23年订单量近13亿欧元,而23年公司海外业务营收仅为3.18亿元人民币。且公司境外业务毛利率平均高于国内近20pct,出海将带动公司利润更快增长。(2)配套装备:根据《关于投资项目变更暨项目进展的公告》、《关于投资建设过滤成套装备产业化项目公告》等,两期项目达产后预计贡献营业收入29.4亿元、净利润4.16亿元。

   分红比例高且持续提升,关注高股息价值。根据历年财报,公司历史现金流均表现优秀,18～22年平均净现比在0.9～1.33,23年公司收款承兑汇票增加等导致现金流承压、净现比仅为0.27,24Q1情况有所缓解、达0.35。根据Wind公司2020～23年分红率为56％/51％/69％/61％,股息率(当年现金分红总额/当年年末市值)为3.8％/1.7％/3.4％/4.8％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/12.44/13.51亿元,对应最新PE分别为11.52/10.47/9.64倍。

   作为压滤机行业龙头,持续拓张下游应用场景,参考同业给予公司24年15xPE估值,对应合理价值为29.41元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。政策不及预期、原材料价格波动、竞争格局、技术风险等。