山鹰国际(600567):多箭齐发维护市场价值,增强投资者信心-点评报告

6月24日,公司控股股东泰盛实业拟不低于2亿元资金增持"山鹰转债"持有到期。公司拟以3.5-7亿元回购公司股份用于转换上市公司发行的可转债(回购价格上限1.70元/股)。6月21日,公司提议下修"山鹰转债"、"鹰19转债"转股价格(当前转股价为2.37元/股)。公司拟将全资子公司祥恒创意51％股权转让给江东集团,收购完成将获得股权转让款及回笼约20亿元往来借款。公司多举措齐发稳定市场预期,提高投资者信心。

   公司控股股东购买可转债,公司大额回购用于可转债转股

   公司控股股东泰盛实业拟以不高于面值价格购买"山鹰转债"持有至到期,预计资金总额不低于2亿元人民币。公司拟以3.5-7亿元人民币回购公司股份用于转换上市公司发行的可转债(回购价格上限1.70元/股),截至2024年3月31日,货币资金为51.85亿元,资产负债率为71.37％,总资产555.16亿元、总负负债396.2亿元。若回购达到上限7亿元、耗用资金仅占总资产1.26％,对公司经营活动影响有限。6月21日,董事会提议向下修正"山鹰转债"及"鹰19转债"转股价格,"山鹰转债"、"鹰19转债"转股价格目前均为2.37元/股。"山鹰转债"与"鹰19转债"分别将于24年11月和25年12月到期,最新可转债未转股金额分别为22.46/18.44亿元。

   资产处置有序推进,积极兑付两期转债

   6月21日,公司拟将全资子公司祥恒创意51％股权转让给江东集团,预计转让完成后可获得股权转让款以及回笼约20亿元的往来借款。公司广东、华中子公司引入战略投资者、股权融资10亿元预计逐步到位,2024年将继续推进北欧纸业股权出售,公司积极主动做好两期转债兑付准备工作,聚焦核心产业链发展,有序处置海外及非主业资产,进一步回收资金,提升抗风险能力,维护投资者权益价值。

   管理层购买可转债彰显信心,控股股东将积极兑现增持承诺

   公司董事、副总裁、财务负责人、董秘在内5人拟以不低于230万元购买公司二级市场流通可转债,彰显管理层对未来发展信心。控股股东将积极履行增持承诺,根据公司《责任目标考核激励管理办法(2021-2025年)》,控股股东泰盛实业承诺自2021年年报披露后12个月内出资2.7亿元增持公司股票。截至2024年4月15日,实控人吴明武先生及泰盛实业已增持1.6亿元,剩余相应增持承诺将在2025年4月16日前完成。

   造纸包装主业环比向好,下半年业绩修复可期

   (1)造纸:H1淡季需求承压,箱板瓦楞纸价格走弱,6月以来箱板瓦楞纸龙头纷纷挺价稳市,H2需求旺季价格及吨利修复可期。2023年浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目已建成,2023年公司产能达到812万吨,预计2024年产能爬坡顺利、产销量再上台阶,各基地配套50万吨原料纤维配套项目陆续落地中,原材料自给率有望逐步提升,纤维资源布局有望持续提升高端产品盈利能力。

   (2)包装:公司持续开拓日化、快消、食品等行业大客户订单,全面推动纸板、纸箱和纸浆模塑横向协同,持续优化产品区域和行业结构,提升综合盈利能力。

   盈利预测与估值

   我们预计24-26年公司实现营收323/362/385亿元,分别同比+10％/+12％/+6％,实现归母净利润6.29/10.58/13.75亿元,分别同比+303％/+68％/+30％,对应PE为10/6/5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游景气度波动,产能集中投放,纸价修复不及预期,资产处置进度不及预期