新国都(300130):支付出海正当时,国内业务新启航-深度报告

投资要点

   沿着电子支付产业链全面布局

   公司成立于2001年,多年来深耕电子支付行业,已经形成了POS机具+收单+增值服务+技术的产业链全面布局,具备协同优势。电子支付设备(POS机具为主)为基石业务,POS机是实现收单功能的核心设备。2023年出货517万台,其中海外出货占比86％,实现收入9.93亿元,占总收入26％。收单及增值服务是公司收入与利润的主要来源,2023年占收入68％,占毛利润60％。围绕收单中使用到的生物识别(人脸识别、指纹识别)、人工智能技术,公司业务延伸至生物识别设备以及审核服务领域。

   海外业务:设备向高端市场渗透,收单业务在欧洲商户落地

   公司出海遵循"先设备,后收单"的路线。2009年公司便开始将设备销往境外。2021-2023年,在国内竞争加剧以及海外市场快速增长的背景下,公司将电子支付设备重心从境内转移至境外,境外设备出货量占比从16％增长至86％。

   海外开展收单业务存在牌照以及本地运营的壁垒,公司目前具备跨境收单能力以及欧盟本地收单能力。其中,2021年公司取得卢森堡PI牌照,使公司可在整个欧盟市场内开展收单业务,公司收单业务在部分欧洲商户中已经落地,构成先发优势。在跨境支付领域,公司获得美国MSB牌照以及香港MSO牌照,使公司可以帮助出海企业解决跨境支付与收款问题。

   海外收单费率高于国内,前景可期。头部公司Adyen在欧洲的收取的费率可到达收单金额的0.6％-0.8％,而公司国内收单费率则只有0.1％左右。

   国内收单:行业环境改善+增值服务提升附加值

   国内收单机构由于监管趋严带来行业出清,竞争格局优化、各家厂商纷纷提升收单费率。2023年新国都、新大陆、拉卡拉支付费率均有明显提升。其中新国都费率从0.119％提升至0.133％。考虑到监管导致成本上升以及违规盈利空间消除,预计费率的提升将会持续。

   公司通过增值服务带来客户粘性以及服务价值的提升。收单场景作为商业经营数据的重要入口,可以利用积累的数据为客户提供增值服务,帮助商户实现数字化运营,降本增效。目前子公司嘉联支付通过"支付+场景服务+营销管理+客户转化"的服务体系,基于SaaS模式为用户提供支付与增值服务融合的解决方案。形成了涵盖零售、教培、餐饮、医药、酒店、酒吧、休闲、物业、停车、加油十大场景。

   盈利预测与估值

   预计2024-2026年公司营业收入达到40.94、46.11、53.88亿元,同比增速+7.70％、+12.64％、+16.85％;归母净利润分别为8.69、10.27、12.45亿元,同比增速+15.06％、+18.20％、+21.22％。参考可比公司估值水平,给予公司2024年16倍PE,对应目标市值139亿元,对应目标价为24.76元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   政策不确定性、海外营商环境变化风险、市场竞争风险、技术风险