益丰药房(603939):精细化管理助力药店龙头高质量发展-深度研究

零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容,公司作为药店行业头部企业,持续扩店提升市占率,加强精细化管理提升盈利能力。

   深耕零售药店,布局大健康业务生态公司深耕医药零售行业20余年,在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至2023年底,公司拥有超13,250家门店、8,710万服务会员和超70,000药品SKU,处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务,公司逐步扩大经营业态,先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务,有望实现业务联动与闭环。

   政策利好零售药店发展政策推动医药分业,处方外流持续进行。根据米内网数据,2016-2023年我国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元,终端占比由22.5％提升至29.3％。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店,行业集中度不断提升。根据商务部数据,我国百强药店市占率由2016年29.1％提升至2022年36.5％。参考2022年日本76.6％的处方外流率与前三大药店31％的市占率,我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。

   精细化管理推动高质量发展公司注重高质量发展,快速扩店的同时兼顾盈利能力,毛利率与净利率保持行业领先水平。通过"自建+并购+加盟"模式,公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家,CAGR高达30％。同时,公司注重经营效益提升,遴选优质厂家打造商品精品群,基于"商圈定位法"合理布局门店,搭建数字化智慧物流,助力降本增效。此外,公司积极拥抱新业态,大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务,有望打造第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元,对应增速分别为23.08％/22.78％/20.63％,归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元,对应增速分别为25.68％/23.28％/22.59％。DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元,可比公司2024年平均PE为16倍,鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平,我们给予公司2024年25倍PE,对应目标价为36.58元,维持"买入"评级。

   风险提示:处方外流不及预期;政策变动风险;市场竞争加剧;盈利能力下滑;门店扩张不及预期。