百龙创园(605016):功能糖产能稳步提升,泰国基地打开成长空间-公司点评报告

主要观点:

   深耕功能糖及生物发酵行业,营收业绩不断高增

   百龙创园是国内领先的糖类生物科技企业,也是全球行业内为数不多的具备多品种规模化生产能力的企业之一。公司上游为大宗品,主营益生元、膳食纤维、健康甜味剂和其他淀粉糖(醇),产品广泛应用于功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等行业。公司积极践行国际化战略,2023年投资建设了泰国生产基地项目,与国际客户加深产品及市场开发力度,不断提高自身产能与海外市场开拓能力。公司2023年实现营收8.68亿元,同比增长20.28％;实现归母净利润1.93亿元,同比增长28.02％;实现扣非净利润1.76亿元,同比增长24.56％。

   膳食纤维系列表现突出,阿洛酮糖有望持续打开空间

   公司膳食纤维贡献度不断提升,2023年公司膳食纤维系列产品实现营业收入4.44亿元,同比增长31.08％,贡献全年营收51.15％,同比增长4.22PCT。公司膳食纤维系列以聚葡萄糖和抗性糊精为主,公司是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业,国内首家具备工业化生产阿洛酮糖的企业。随着降糖需求不断提升,境外市场对阿洛酮糖需求的快速增长拉动健康甜味剂板块高增长,2023年公司健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元,同比增长44.91％,贡献全年营收15.81％,同比增长2.69PCT。

   研发投入保持创新动能,三费管控合理

   公司注重研发创新,产品品种丰富。目前公司基于四大产品格局已经推出了低聚木糖、低聚半乳糖、水苏糖等高端益生元产品及健康甜味剂新产品阿洛酮糖、异麦芽酮糖,正在研发其他高端产品。2023年开发了无糖抗性糊精、高DE值抗性糊精等新品,主导制定《抗性糊精》行业标准、《D-阿洛酮糖》团体标准,主导修订多项行业标准。同时在青岛设立子公司,加强国际化布局及高端研发人员建设。公司三费管控合理,2023年公司销售费用率为3.04％,同比下降0.35PCT;管理费用率为2.46％,同比下降0.39PCT。

   海外布局泰国生产基地,产能稳增打开成长空间

   公司为提升国际竞争力布局泰国生产基地,进一步提升国际竞争力。泰国具备明显的原材料成本优势,公司主要原材料为蔗糖、淀粉及淀粉深加工产品,泰国玉米淀粉价格和木薯淀粉价格折合人民币比国内低15％-20％;其它糖质原料当地价格仅为国内的70％左右。此外,泰国基地还能有效避免美国对中国出口商品加征的关税,进一步降低公司成本。

   投资建议

   我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.72、3.57、4.60亿元,同比增速为41.1％、31.0％、28.9％。当前股价对应PE分别为27、20、16倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   (1)项目投产进度不及预期;

   (2)产品价格大幅波动;

   (3)装置不可抗力的风险;

   (4)审批政策变化风险;