健友股份(603707):看好国际化突破下成长确定性-公司点评

2023年制剂收入占比持续提升,看好国际化路径持续突破下公司成长确定性。

   业绩:原料药板块量价扰动,短期拖累业绩表现

   公司2023年实现营业收入39.31亿元(YOY5.8g％),归母净利润-1.89亿元(YOY-117.37％),扣非后归母净利润-1.68亿元(YOY-115.54％),主要是受肝素行业发生重大变化影响,公司计提存货跌价准备导致。2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长171.93％,主要是公司销售回款同比增长带来。

   2024Q1买现营业收入10.04亿元(YOY_23.lg％),归母净利润1.77亿元(YOY-46.68％),扣非后归母净利润1.71亿元(YOY-48.12％),我们认为2024Q1收入和利润端下滑主要是受到肝素原料药销售量和价格波动的影响。

   展望:制剂收入占比持续提升,看好国际化路径持续突破下确定性

   制剂收入占比超七成,海外制剂仍具较大弹性。2023年制剂实现收入27.72亿元(YOY12.75％),占比为70.50％;2023年公司国外制剂销售收入超过19亿元,较上年增长超过25％。其中美国子公司销售收入16.30亿元,较去年同期增长37.71％．计算得到2023年海外非美国制剂收入约在3亿元。国内看:通过计算得到国内制剂收入绝对值约在8.5亿元附近。2023年3月,公司依诺肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液在第八批全国药品集中采购中标,公司国内制剂销售数量较去年增长超过25％。国际看:截至2023年底,公司在美国市场已有超过50个产品运行,成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。我们看好公司和国内优秀企业合作多个产品,如门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等在海外市场陆续商业化带来的弹性和确定性。

   原料药短期波动,制剂+国际化转型下扰动望逐渐弱化。2023年原料药实现收入9.97亿元(YOY-10.12％),占比为25.37％。公司肝素原料药业务占总营收的比例从2019年占超过六成到2023年占不到三成,体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变。CDMO及其他产品收入1.54亿元(YOY9.58％)。

   盈利预测与估值

   考虑到肝素原料药价格波动和需求端扰动,我们下调2024-2025年收入和利润预测,我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.55、0.73和0.95元(前次预测2024-2025年分别为0.80和1.12元)。2024年6月11日收盘价对应2024年24倍PE。我们看好公司制剂国际化能力稀缺性和业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示

   肝素原料药价格波动风险,重磅品种集采风险,生产质量事故风险,竞争风险,汇率波动风险。