甘肃能化(000552):煤电化成长凸显,业绩收获期已至-深度系列二

煤电化成长凸显,业绩收获期已至。维持"买入"评级

   考虑到公司煤炭、化工、电力等主业的在建产能均进展顺利,且在近年有望陆续投产,业绩成长拐点或已出现,我们维持公司盈利预测不变,预计2024-2026年归母净利润23.6/28.0/31.4亿元,同比+35.5％/+18.9％/+12.3％;EPS为0.44/0.52/0.59元,对应当前股价PE为8.2/6.9/6.2倍。维持"买入"评级。

   煤炭:煤矿新产能陆续投产具备成长,煤炭热值提升提高售价

   公司拥有8对矿井,煤炭产品包括动力煤及焦煤,当前核定产能1624万吨。在建产能690万吨,其中红沙梁露天矿已经进入试运转,下半年完成竣工验收;白岩子矿预计2024年上半年试运转,红沙梁井工矿预计2024年下半年进入试运转贡献产量。此外王家山煤矿产能核增及开工率提升(330万吨产能核增至390万吨)、海石湾煤矿技改且产能核增(180万吨产能核增至300万吨),两矿也将贡献增量。甘肃省煤炭供给有望继续释放且陇东资源丰富,集团在陇东庆阳市拥有九龙川煤矿800万吨采矿权以及两个600万吨探矿权,集团承诺不开展与公司存在同业竞争的业务,如涉及有些矿权须由能化集团出面争取的,先由其争取,后续将同公司协商解决,我们预计后续仍存资产注入可能性。另一方面,2023年靖远矿区由于地质条件和工作面变化影响热值较低,红沙梁露天矿2023年处于基建和试运行阶段煤炭热值也较低,目标计划提升动力煤400K/300K热值,对应吨煤售价提升约40-50元/吨。

   发电及煤化工业务:火电仍在大力布局,,煤化工两期将陆续投产即将投产电力:兰州新区2×35万千瓦热电联产项目目前正处于建设中,预计2025年10月投产,届时公司电力装机容量将大增87％,从80.9万千瓦至150.9万千瓦。同时公司公告在庆阳地区建设2×66万千瓦机组,预计2027年投产,届时或将贡献年化70亿度电。此外2024年起甘肃省执行容量电价制度,其中2024-2025年容量电价标准为100元/千瓦·年(含税),公司兼带供热供汽,我们预计可申报最大出力在500-600MW之间,对应可获得5000-6000万元,增厚公司利润。煤化工:公司煤化工项目(可转债募投项目)"气化气项目一期"正在建设,产能为尿素35万吨/年,预计2024年6月可有产品产出。2023年4月公司公告启动气化气项目二期,预计投资19.0亿元,产能为尿素35万吨/年,预计2025年四季度投产。公司2023年可研显示,以最近三年(2020-2023年)燃料煤、原料煤及产品价格测算气化气项目一二期分别可贡献年均税后利润4.1亿元和3.2亿元。此外由公司托管的金昌化工50万吨尿基复合肥项目正在建设当中,考虑到同业竞争,我们预计该项目投产后存在注入上市公司的可能性。

   风险提示:煤价超预期下跌,电价超预期下调,煤化工产品价格超预期下跌,火电厂建设进度不及预期,宏观经济复苏不及预期。