百诚医药(301096):仿创CRO行业领军者,多领域布局驱动长期发展-公司深度报告

前篇《仿创CRO行业深度报告——满足多层次客户需求,探究仿创CRO板块业绩驱动力》中,我们探究了仿创CRO增长的可持续性;其中,百诚医药作为能力最为全面的仿创CRO企业之一,具有一体化药品研发服务能力,有望在产业升级竞争中提升市场份额。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   打造一体化服务平台,传统受托业务维持较高增速:为客户提供"药学+临床"一体化研发服务,板块收入由2018年的0.69亿元增至2023年5.31亿元、CAGR约50％。客户方面,截至23年底,累计为500+家客户提供700+项服务;订单方面,2022年、2023年新签订单总额增速分别为25％、35％(含受托和自研转化)。

   新兴业务快速发力,实现多点开花:

   加大自研转化力度,从卖水人到研发合伙人:公司对部分药品进行自主立项,取得阶段性成果后转化23年板块收入3.9亿元(yoy+78％)。从项目数量来看,2018-2023年累计转化247个,立项未转化近300个(截至23年底);从项目质量来看,19项1类创新药在研,其中BIOS-0618已完成临床I期、启动1b及2期研究,另有4个2类药拿到IND批件。

   权益分成延长服务生命周期,提升服务市场价值:公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成,将服务实现更大的市场价值,例如,公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有37％权益分成。截至23年底,公司拥有销售权益分成项目85项(含已上市13项)。

   CDMO快速布局,MAH客户有望成为重要业绩驱动:2019年子公司赛默制药成立,为客户提供CDMO服务。2023年对外服务收入5,249万元(yoy+152％)。考虑到MAH企业是公司重要客户群(23年收入占57％),他们往往缺少生产基地,我们预计,随着MAH企业的项目陆续获批,公司有望承接这部分商业化生产,实现CDMO产能持续释放。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。公司积极把握仿制药开发服务外包机会,抢抓MAH制度红利,强化受托研发服务竞争优势的同时,积极推进自研转化、CDMO以及权益分成业务,驱动公司长期发展。预计2024-2026年实现归母净利润3.8/5.1/6.7亿元,增速分别为39％/34％/32％;对应PE分别为17/13/10X。首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:药物研发失败、医药政策变化、市场竞争加剧等风险。