开润股份(300577):收购嘉乐15.9％股份,期待并表后中长期利润贡献-事件点评

投资建议:考虑到预计公司Q2将延续优异表现(由于嘉乐股份收购事宜尚未落地,暂不考虑本次收购影响),我们上调2024-2026年EPS预测至1.24/1.61/2.00元(调整前分别为1.01/1.31/1.64元)。考虑到公司业绩弹性较优,给予公司2024年高于行业平均的20倍PE,维持目标价24.24元,维持"增持"评级。

   事件:6月5日,公司公告:1)公司全资子公司滁州米润拟以募集资金人民币1.37亿元收购安徽泰合合伙企业持有的上海嘉乐10.90％股份;2)拟以自有资金和募集资金人民币6300万元收购玖安投资持有的上海嘉乐5.0％股份。即公司累计将使用募集资金、自有资金共约2亿元收购嘉乐15.9％左右股份,交易完成后嘉乐将成为公司控股子公司(持股约51.8％),纳入合并报表。

   假设嘉乐2024H2并表落地,预计对2024年公司归母净利的贡献约百万级别。1)嘉乐预期:2023年嘉乐收入/利润分别为12.85/-0.75亿元,2024Q1收入/利润分别为3.23/0.11亿元,净利率3.4％,实现扭亏。我们预计2024全年嘉乐收入有望同比增长20％左右,净利率预计有望延续2024Q1趋势。2)对公司的影响:①收入方面,我们预计嘉乐并表将发生在下半年,因此下半年嘉乐收入将并入上市公司报表。②利润方面,并表前嘉乐大约60％利润体现在上市公司投资收益中;并表后嘉乐利润的70％左右预计将体现在归母净利中。考虑到嘉乐并表预计2024H2落地,因此并表后公司归母净利增厚预计约为百万级别。

   我们估计Q2至今公司B、C端业绩延续优异表现。①箱包代工:考虑到暑期将至及红海事件影响船期、出货节奏提前,我们预计公司箱包业务Q2出货表现优异,维持2024年全年收入增长双位数的预期。

   ②90分:我们预计Q2至今销售延续高增,维持2024全年收入预期,即国内预计收入增速30％以上,海外预计收入实现翻倍以上增长。③小米:我们预计Q2至今销售延续高增,预计新品上线拉动效应明显,维持2024年收入增速30％以上的预期。

   风险提示:订单需求不及预期,终端销售不及预期,收购落地不及预期等。