京基智农(000048):成本显著下降,四周批尽显工业化高周转-公司深度研究报告

主要观点:

   地产业务稳步去化,生猪养殖主业地位渐凸显

   2023年公司归母净利润同比增长125.89％,存量去化的房地产业务依然为公司收入和利润的主要来源。2023年,公司实现营业总收入124.17亿元,同比+107.10％,实现归母净利润17.46亿元,同比+125.89％。2024Q1,公司实现营业总收入12.58亿元,同比-81.12％;实现归母净利润0.54亿元,同比-95.56％。其中生猪养殖业务实现收入6.79亿元,收入占比54％,主业地位凸显,地产业务实现收入3.99亿元,收入占比32％,存量去化持续推进;饲料和禽业务实现收入1.77亿元,营收占比14％。2024Q生猪养殖业务亏损0.39亿元,地产业务盈利1.09亿元,禽和饲料业务盈利0.02亿元。存量去化的地产业务仍然为公司收入和利润的主要来源,但2024Q1生猪养殖业务主业地位逐渐凸显,成为公司收入来源的最大贡献板块。

   降本显著,高州4月养殖成本降至12.44元/kg

   降本显著,高州4月养殖成本降至12.44元/kg公司2021-2023年的生猪出栏量分别为13.22/126.44/184.50万头,随着产能利用率提升和公司生猪养殖业务经营逐渐走上正轨,公司养殖成本显著下降。2021-2023年,公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9/16元/公斤,2024年1-4月,公司育肥猪平均生产成本进一步下降至13.5元/公斤,完全成本约14.6元/kg。随着完全成本下降及猪价上升,公司2024年4月实现扭亏为盈,根据投资者问答,公司商品猪出栏均重保持在110-120kg,公司4月商品猪头均盈利为70.4-76.8元/头。2023年各项目生猪完全成本都有显著下降,当商品猪出栏体重为110-120公斤时,徐闻项目的完全成本为17.41-17.63元/公斤,对应2022年为19.73-19.74元/公斤,每公斤成本降幅为2.2元/公斤左右;高州项目的完全成本为15.24-15.27元/公斤,对应2022年为15.99-16.30元/公斤,每公斤成本降幅为0.73-1.06元;文昌项目的完全成本为19.02-19.39元/公斤,对应2022年为20.27-20.32元/公斤,每公斤成本降幅为1元左右。2024年4月,公司标杆项目高州项目平均养殖成本已降至12.44元/公斤,降本显著。

   多因素助力成本下降,四周批高周转模式是关键

   多因素助力成本下降,四周批高周转模式是关键公司自2019年明确以"深化农业主业"为核心的发展战略,确立以现代农业为主业,对于房地产业务仅存量开发,至兴建猪场,到现在不到5年时间,已实现生猪出栏量接近200万头,且在猪价持续磨底时期,实现成本显著下降,是多方努力的结果,探索究竟我们认为以下几点为公司成本下降的主要原因:(1)产能利用率逐渐提高,四周批全进全出生产模式达到效益最高、最经济的状态,工业化高周转带来产能高利用率和猪群健康度提升;(2)据公司投关活动记录表,饲料成本在生猪养殖成本中占比超过一半,原料及饲料成本下降直接带来成本显著下降;(3)证研报发给得息术份限司版归西券有请精细化管理提升健康度,各生产指标稳定向好;(4)前期外购高价种猪逐步淘汰,由公司徐闻扩繁场补充新的后备母猪,断奶仔猪成本中母猪折旧摊销等下降,带来断奶仔猪成本和养殖成本显著下降。

   投资建议

   我们分析:(1)公司生猪养殖业务稳步推进,2023年出栏184.5万头,产能利用率已接近80％,猪业板块持续为公司贡献收入;(2)房地产业务是公司的战略支持型业务,预售项目陆续入伙交付确认收入,将继续给公司贡献可观的收入和利润。(3)生猪价格2023年持续低迷,拖累生猪养殖板块的业绩。基于此,下调公司2024-2025年营收111.69/139.22亿元至111.56/133.62亿元,新增预测2026年营业收入为152.1亿元,下调公司2024-2025年归母净利润为8.18/14.95亿元至8.03/12.12亿元,新增预测公司2026年归母净利润为6.1亿元,下调公司2024-2025年EPS1.54/2.82元至1.51/2.2元,新增预测2026年EPS为1.17元,2024/6/5日股价16.7元对应24-26年PE分别为11/7/14X,维持"买入"评级。

   风险提示

   生猪价格波动风险,非瘟疫情反复风险,原材料价格波动风险,环保风险。