美埃科技(688376):洁净室设备龙头,设备+耗材双轮驱动-公司首次覆盖

投资要点

   洁净室设备龙头,深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年,成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务核心产品包括空气过滤器等,2002年公司进入电子半导体洁净室领域,随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张,公司营收规模净利润实现快速增加,2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66％,归母净利润复合增长率达37.6％。

   我国晶圆产能增速全球领先,扩产节奏明确,产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》,全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片(以200mm当量计算),同比增速达6.4％。全球范围看,SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目,产能同比增加13％。新建产能方面,中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座,集邦咨询预计,2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂,新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。

   产品性能出众,过滤器耗材属性持续优化公司业务模式,提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备,核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率,2022H1,公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1％/40.2％/23.8％。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性,耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品,大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30％,随着客户积累不断加深,耗材占总收入比有望进一步提高。

   多领域积累丰富优质客户资源,海内外产能持续扩张。经过多年深耕,公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域,包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始,公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品,用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面,公司募投的南京二期产能投产在即,满产后可达目前南京工厂的1.5倍,助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面,公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场,已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证,进入核心供应链,2023年新签订单海外占比约为15％-20％,2022年底,公司于海外购买了两间新厂房预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。

   投资建议:我们选取再升科技(主要产品包括空气过滤器材料及器材)、金海高科(空调过滤网细分行业的全球龙头企业,主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网)以及亚翔集成(主业为洁净室工程服务)作为可比公司,2024/2025年可比公司平均PE为27X,22X。我们认为,公司作为国内洁净室设备龙头,已在半导体领域积累了深厚优势,并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场,具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元,同比增长23.2％、23.5％、19.1％;实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元,同比增长38.2％、19.2％、26.5％。首次覆盖,给予"买入投资评级

   风险提示:原材料价格变动风险,研发回报不及预期风险,下游需求不及预期风险,产能扩张不及预期风险,海外拓展不及预期风险。