濮阳惠成(300481):产能稳步扩张+或受益四氢苯酐价格上行-公司点评报告

专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。公司成立于2002年,2015年A股上市。

   公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物,产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域,产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司2023年顺酐酸酐衍生物／功能材料／其他主营分别贡献营收9.9/2.3/1.5亿元,占比72％/17％/11％。2023年公司海外贡献营收占比2g％,贡献毛利占比33％。

   福建古雷项目投产在即。截至2023年底,公司顺酐酸酐衍生物在产产能7.1万吨,在建产能5万吨。在建5万吨产能位于福建古雷,计划于2024年中投产,预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。

   2023年主要产品量升价减。公司2023年实现营收13.79亿元,同比下降13.63％:归母净利润2.35亿元,同比下降44.32％;销售毛利率26.1％,同比下降9.9pct;销售净利率17.0％,同比下降9.4pct;营收专利润率下降主要由产品价格下降导致。2023年公司顺酐酸酐衍生物销量8.22万吨,同比增长21.6g％。单价方面,2023年顺酐酸酐衍生物平均1.21万元／吨,同比下降33.2％。2024Q1公司实现营业收入3.54亿元,同比增长1％;实现归母净利润0.55亿元,同比下降22％,环比增长57％。

   或受益四氢苯酐价格上行。公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品,2022年建成年产能2万吨甲基四氢苯酐扩建项目,2023年实现营收2.6亿元,净利润0.3亿元。据海关统计平台数据,2023年,我国四氢苯酐出口总量4456吨;2024年4月份,我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至7.1USD/kg,同比增长222％,环比增长273％。

   功能材料业务长期空间广阔。公司生产OLED相关的功能材料中间体产品,在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势;OLED显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升,下游OLED面板生产规模也随之不断增长。公司2023年功能材料业务实现收入2.3亿元,同比增长g％,毛利率45.g％,同比提高10.5pct。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计2024年-2026年营收为16/19/23亿元,同比增长16％/21％117％,归母净利润为3.0/3.6/4.2亿元,同比增长27％/20％/17％．对应PE为16/13/11倍。

   风险提示:新项目产销不及预期,原材料价格波动,业绩不及预期。