光峰科技(688007):激光显示革新者,基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线-深度研究

【投资要点】

   激光显示领军者,B+C端多元化拓展。光峰科技是中国激光显示行业的领军企业,公司自成立以来,依托核心ALPD@技术,拓展C端和B端应用场景,产品矩阵丰富,通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张,并在2023年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健,各项费用率稳中有降,研发投入持续加强,增强核心竞争力,构筑公司的专利壁垒。

   ALPD@引领激光显示技术革命,需求复苏夯实业绩基石。相比传统RGB技术,ALPD@技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒,在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用,同时,文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。

   电影市场强势复苏,放映租赁为现金牛。随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活,市场需求旺盛,总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势,同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局LED影院,拓展海外市场等方式开辟新利润点。

   切入车载光学市场,爆款车型贡献业务增长。智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力,智能座舱市场规模快速增长,尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚,以车载光学作为切入参与智能座舱市场,在车载投影、AR-HUD和智慧大灯上取得了7个定点项目。尤其是与问界M9车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入,该车型2024年5月累计大定突破80000台,预计为公司2024年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用,随着AR-HUD和智慧车灯定点的落地,公司在车载光学业务的潜力巨大。

   家用投影挑战与机遇并存,整合C端业务力争减亏。2023年中国家用智能投影市场出现量额双降,但4K智能投影和激光投影成为市场热点,激光光源占比提升。公司在家用投影领域市场份额领先,峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合,聚焦优势产品,强化核心竞争力,力争业绩减亏。

   【投资建议】

   光峰科技是国内激光显示行业的领军企业,公司技术能力强,毛利率水平高,多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子,首款车载投影定点产品已经贡献收入,后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对C端业务进行整合,聚焦优势产品,未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况,我们预计2024-2026年营收分别为29.21/36.09/41.53亿元,归母净利润分别为2.11/2.77/3.70亿元,对应EPS分别为0.46/0.60/0.80元,对应PE分别为39/30/22倍。

   我们对光峰科技母公司业务、电影业务和C端业务估值合计94.75亿元市值预期,对应6个月目标价20.5元,给予"买入"评级。

   【风险提示】

   技术市场推广不及预期的风险。公司所处的激光显示行业与液晶显示和OLED显示等半导体显示方案存在竞争关系,半导体显示应用广泛,我国产业基础深厚,激光显示技术存在市场推广受阻的风险;(降价)

   汽车电子收入不及预期的风险。公司未来其他车载定点项目可能存在销量和收入不及首个项目的风险,车载零部件竞争激烈,车载光学产品可能存在降价的风险:

   C端业务亏损扩大的风险。过去数年子公司峰米科技亏损对公司业绩产生拖累,未来可能存在继续亏损甚至扩大的风险;

   电影租赁业务业绩不及预期的风险。电影院受到疫情冲击后可能影响消费者习惯,电影行业长期成长空间可能缩小,电影租赁业务收入和利润恢复可能不及预期。