新澳股份(603889):毛精纺纱新产能计划落子宁夏,低成本扩产加速-公司点评

公司发布新扩产公告:计划在宁夏银川新增2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱产能建设项目,总投资2.5亿元,其中固定资产投资2亿元、铺底流动资金0.5亿元,计划建设期18个月,预计于25年10月开始投产,建成后将形成年产2700吨高品质精纺纱线生产能力,其中精纺高品质羊毛纱线2300吨、精纺高品质羊毛及羊绒混纺纱线400吨。

   我们认为,此举有两方面重要的积极意义,值得重视!

   1)自身优势业务毛精纺纱产能供不应求,将坚定加速扩产的信心。毛纺竞争格局不断洗牌的背景下,新澳在设备水平、规模成本、服务能力、材料开发等多维度的竞争力快速提升,目前看新接单远超公司预期,已导致在手订单交期显著拉长,因此公司坚定加速国内外扩产。我们根据公司公告新建项目的进度推测:①浙江桐乡总部1.5万锭毛精纺纱产能24Q2已逐步投产;②越南基地已开工建设,首期2万锭毛精纺纱产能预计24Q4投产;

   ③宁夏基地2万锭精纺羊毛(绒)纱产能预计25Q4投产。综上,3个产能项目在24-25两年合计新增5.5万锭,对应现有毛精纺纱自有产能有超40％增长,较此前显著提速。此外,越南基地二期3万锭产能建设项目、外协合作工厂扩容也在积极推进中。

   2)此前注入的宁夏资产包含可利用空余厂房,将提供低成本扩产优势。23年4月公司公告5.95亿元收购宁夏羊绒纺纱资产,23年9月公告完成交割,不仅包含羊绒纺纱资产,成功构筑未来第二成长曲线,也包含现有可利用空余厂房,为后续毛精纺纱新增产能落地显著节省投资成本。根据22年12月公告,越南基地5万锭新增产能总投资额不超过1.54亿美元,折合约11亿元人民币,相较之下,本次宁夏基地2万锭新增产能投资额2.5亿元,简单测算单位产能投资额仅为越南项目约60％,奠定了未来的成本竞争优势。

   中短期看,羊绒、毛条业务暂时制约综合盈利能力,但未来回升可期,有望提供盈利弹性。

   根据23年报,公司23年综合毛利率18.6％,其中毛精纺纱毛利率25.1％,远超羊绒12.7％、毛条3.6％。我们认为,宁夏新澳羊绒子公司资产自23年9月完成交割并表,24年内对羊绒业务将产生较大增量的折旧摊销成本,需要随着产能利用率攀升,对该部分增量成本逐步消化,羊绒业务毛利率有望在25-26年显著提升。此外,澳毛价格止跌走稳,也将促成毛条业务毛利率回归正常水平,倘若澳毛价格出现反弹,毛条业务盈利贡献则有望增厚。

   公司作为全球羊毛、羊绒纱线优质供应商,市场份额持续扩大,维持"买入"评级。根据最新产能扩产计划,我们维持24-25年、略上调26年盈利预测,预计24-26年归母净利润4.5/5.4/6.4亿元(原26年为6.3亿元),对应PE为12/10/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:羊绒纱线业务产能释放进度不及预期;原材料价格剧烈波动;新材料替代。