博俊科技(300926):客户产品技术升级,量利双升-首次覆盖深度报告

公司以冲压模具起家,拥有近20年冲压经验,下游客户优质,模块化业务放量,公司发展提速。2023年,公司营收约26亿,同比约+87％,归母净利约3.1亿,同比约+108％。2024年,公司预计营收同比+50％～+80％,净利同比+40％～+70％。

   可期国内冲压行业约3016亿规模,格局分散。国内主要冲压件厂商市占率7％左右。在自主崛起的背景下,公司抓住零整关系重塑的机遇,客户和产品实现突破,2023～2025年公司在手订单合计金额约71亿,夯实未来3年业绩高增的确定性:1)客户升级,从Tier-1供应商到整车厂。整车厂营收占比持续提升,到2022年,吉利、理想、赛力斯占比约38％。公司积极在常州、河北燕郊、成都、肇庆等地扩产和新建产能,有望继续导入整车客户,持续优化客户结构。2)产品升级,从零部件到总成件。自2018年起,公司积极拓展车身模块化业务,涉及侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等。2022年,车身模块化产品营收占比达39％。3)兼顾压铸:子公司成都博俊、常州博俊二期布局一体压铸,已和力劲集团签订采购协议,订购5台3500-9000T大型压铸机,并已获得客户项目订单。

   公司人均产值和固定资产周转率持续提升,2023年分别约107万元和2.7,仍有提升空间。公司通过增加工序覆盖面和加工难度增厚利润:1)通过加工总成的方式可以延长加工工序,同时掌握冲压和注塑等技术,有利于产线的拓展,增厚加工费用;2)热冲压成型技术门槛较高,国内只有少数企业掌握。公司掌握热成型冲压等核心技术。

   我们预计公司2024～2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元,同比+52％、+34％和+30％;归母净利润分别为4.9、6.7和9.2亿元,同比+59％、+38％和+36％。截至2024年5月24日,股价对应2024～2026年PE分别为17、12、9倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示 宏观经济不及预期,客户需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动