浙江美大(002677):营收有所回落,盈利阶段承压-点评报告

事件描述

   公司披露2023年年报＆2024年一季报:公司2023年实现营收16.73亿元,同比下滑8.8％,实现归母净利润4.64亿元,同比增长2.68％,实现扣非归母净利润4.36亿元,同比增长3.04％,其中Q4实现营收4.11亿元,同比下滑5.73％,实现归母净利润1.01亿元,同比增长26.89％,实现扣非归母净利润0.75亿元,同比增长31.84％;公司2024Q1实现营收2.73亿元,同比下滑19.39％,实现归母净利润0.77亿元,同比下滑23.34％,实现扣非归母净利润0.77亿元,同比下滑22.93％。此外,公司2023年向全体股东每10股派发现金红利7.50元(含税)。

   事件评论

   地产抑制行业新增需求,公司营收规模阶段回落。公司2023年营收同比下滑8.8％,主要系集成灶行业受地产影响整体下行所致:根据国家统计局数据显示,2023年我国商品房住宅销售面积同比下降8.2％,地产板块的低迷抑制了市场的新增需求,对厨电需求造成较大负面影响,2023年中国集成灶零售额为249亿元,同比下降4％,零售量为278万台,同比下降4.2％。公司2024Q1营收同比下滑19.39％,根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2024Q1中国集成灶全渠道零售量同比大幅下滑28.1％,零售额同比大幅下滑30.3％,行业整体性受外部环境影响相对较大,公司整体营收表现优于行业水平。

   2024Q1季度营收回落,费用相对刚性,盈利短期承压。2023年公司毛利率为47.1％,同比提升2.99个百分点,公司毛利率修复主要是因为部分原材料价格有所回落,且公司持续优化数字化工厂平台,实现了全流程的智能化、自动化、可视化操作,有效提升了生产效率及产品良率;费用率方面,2023年公司销售费用率同比下降0.68pct,管理费用率同比提升0.06pct,研发费用率同比提升0.09pct,值得关注的是公司资产减值损失和信用减值损失大幅增加,或是因为公司评估下游地产客户风险加大,计提了大量合同履约成本减值损失和坏账损失,综合使得公司2023年经营性利润(毛利额-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+信用和资产减值损失)为4.51亿元,同比增长1.94％;在此基础上,公司2023年财务费用率同比优化0.86pct,主要系利息收入增加所致,最终使归母净利润率同比提升3.1pct至27.76％。2024Q1公司毛利率为46.16％,同比下降0.78pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pct,其中销售、管理、研发费用数额均有所下降,故期间费用率上升系收入规模下滑所致,最终使归母净利润率同比下降1.46pct至28.26％。

   投资建议:公司作为集成灶领域的开创者和引领者,始终坚持产品技术创新,积极推动产品向智能化高端化升级,以更好的满足用户需求,虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落,但公司依然保持行业头部地位,积极探索多渠道多形式的矩阵式营销,推动美大和天牛双品牌运营,有望加大消费者覆盖范围和需求针对性,有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.75、5.04和5.42亿元,对应PE估值分别为12.32、11.62和10.80倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、房地产市场波动带来的厨电品类需求波动风险;

   2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利能力的回落。