国茂股份(603915):经营短期承压,看好公司长期发展-点评报告

事件描述

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收26.60亿,同比-1.35％;实现归母净利润3.96亿,同比-4.44％;实现扣非归母净利润3.57亿,同比-4.61％。2024Q1公司实现营收5.85亿,同比-6.48％;实现归母净利润0.65亿,同比-19.59％;实现扣非归母净利润0.57亿,同比-19.47％。

   事件评论

   2023年需求承压叠加价格竞争,使得公司营收和利润受到影响,但减速机销量仍在持续提升。2023年市场需求不足叠加原材料价格下降,导致市场竞争愈发激烈,产品价格承压,为公司业务发展带来较大阻力。但公司全年实现减速机销售约65.45万台,同比+7.64％,市场份额仍在不断提升。细分业务看,齿轮减速器业务表现较好韧性,营业收入同比+2.20％;工业齿轮箱销售数量同比+20％,市占率同样进一步提升。而摆线针轮减速机(同比-10.85％)、GNORD减速机(同比-15.30％)收入有不同程度下滑。公司海外收入贡献增长,主要受益于在东南亚造纸、棕榈油行业、中东橡胶挤出机行业继续稳固市场地位且在俄罗斯市场的冶金、矿山、粮食仓储等行业实现新增和复购订单。

   行业价格竞争较为激烈,公司盈利能力表现承压,期待今年竞争格局边际改善。23年公司毛利率和净利率分别为26.01％、14.78％,同比-0.73pct、-0.49pct;24Q1公司毛利率和净利率分别同比-4.17pct、-1.73pct。但公司费用管控持续优化,2023年销售费用和管理费用同比分别-2.61％、-20.25％,整体期间费用率同比-0.20pct。

   公司继续推进产品品类及应用领域拓展,23年多个细分赛道取得进展,持续夯实市场竞争力。2023年,公司新增4万个通用减速机产品型号以满足不同客户定制化需求,完善硬齿面ZY-C系列减速机,使得产品漏油问题较大改善,性能表现提升。GNORD高端产品短期受制于锂电景气度下降对业务收入产生扰动,但公司积极拓展注塑机、港机、制药、食品粮油等行业,比如针对中大型注塑机的减速机样机交付恩格尔,D1系列减速机成功应用客户的烟台港项目。后续下游客户分散及在细分领域的拓展有望促进GNORD高端产品的市场销售。工程行星业务发展更加多元化,1)23年公司把握船舶、海工景气上行,获得千万级海工类产品订单;2)工程机械领域大客户供货份额继续提升。3)新能源领域,实现光伏回转减速机从5寸到9寸机的系列化开发,风电领域变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试,为后续业务蓄力。谐波减速机业务在将制造基地搬迁至常州总部工厂后,产能进一步提升。同时针对四轴和五轴机床、人形机器人等领域研制、开发新款谐波减速器产品。公司谐波减速器业务处于起步阶段,后续有望贡献增量收入。此外,公司意向收购摩多利传动65％的股权,快速进入精密行星减速机领域,加大激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。

   维持"买入"评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营,长期看公司布局通用、专用及高端减速机等,拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2025年公司实现归母净利润5.01、5.81亿,对应PE分别为19x、17x。

   风险提示

   1、制造业修复不及预期的风险;2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。