海象新材(003011):静待行业复苏-年报点评报告

公司发布23年报及24年一季报

   24Q1收入3亿,同减30％,归母净利润0.1亿,同减84％;

   23A收入16亿,同减16％;归母净利润0.5亿,同减78％;其中23Q4收入3亿,同减26％,归母净利润为-0.93亿。

   23A收入分产品,LVT收入1.7亿,占11％,同增g％;毛利率32％,同增14pct;SPC收入12亿,占72％,同比-22％;毛利率22％,同比-0.5pct;

   WPC收入2.4亿占15％,同增1％,毛利率30％,同增10pct。

   2023年PVC大宗商品价格走势波动趋于平缓,维持在稳定价格区间,原材料PVC树脂粉平均价格减少25.44％,降低了生产成本,提高毛利水平。

   24Q1公司毛利率23％,同减约7pct;归母净利率3.6％,同减约10pct。

   客户姿源及生产成本优势明显

   公司在行业内积累大量优质客户资源;业务覆盖美德英等以欧美为主的发达国家和地区,公司与KINGFISHER、BEAULIEUCANADA、ENGINEEREDFLOORS和HORNBACH等境外大型地板品牌商和建材零售商建立良好合作关系。

   境外大型企业筛选供应商时要求较高,供应商需通过严格的认证测试方可列入其合格供应商目录,一般客户不会轻易更换长期合作的合格供应商。

   公司成本优势较明显。一方面,公司是国内主要PVC地板生产商之一,生产规模较大,具有规模优势,可降低产品单位成本;另一方面,由于公司技术水平提高,公司生产设备趋向自动化和节能化,如公司采用的SPC地板原料储备装置、管道输送和自动计量装置可有效提高生产的自动化程度,保障产品质量稳定性的同时节约了大量人力成本。

   调整盈利预测,维持"增持"评级

   公司产品主要用于建筑物的室内地面装饰,产品功能与传统木地板、瓷砖等地面装饰材料相似。PVC地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等优点,深受欧美市场欢迎。

   自溯源事项发生以来,公司高度重视并积极采取多种切实可行的办法,助力产品出口,减少海关扣押风险。目前公司正常出口货物,但不排除公司通关仍会受到阻碍的可能;产能利用率受宏观经济、订单情况、市场需求等因素影响,公司将根据市场情况进行调整安排。

   考虑公司产品通关仍具备不确定性,且当前产能利用率受订单影响尚未饱和、拖累盈利水平,我们下调盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为o．5/0.8/1.3亿元(24-25年前值分别为1.6/1.8亿),对应PE分别为31/19/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦风险,汇率变动风险,原材料价格波动风险,发货恢复不及预期风险等