金杯电工(002533):扁电磁线领军龙头,受益于电网投资加速-公司深度研究报告

扁电磁线龙头企业,2023年分红金额创新高:公司为扁电磁线全球龙头,2023年公司电磁线销量超7万吨,同比+23％,其中特高压换位导线市占率连续三年居国内外行业首位,新能源汽车产品年销量同比+180％。公司贯彻高分红策略,2023年公司每10股派息4元,分红金额共3亿元,同比增长16.73％;分红率达50.68％,股息率达4.95％,分红金额创公司历史新高。

   中西南部线缆龙头,拟提升稼动率降本增效:公司拥有四大区域电线电缆龙头子品牌,是中西南部地区领军企业,连续18年在湖南省行业综合排名第一;2023年销售产值逾百亿,同比增长17％,量利再创新高;电线电缆行业业务辐射半径较短,行业格局较为分散(CR5=8.5％),公司在行业非优质产能出清背景下,工作重心为提升稼动率降本增效。

   扁线需求3年CAGR增速超30％,内外并举打破产能壁垒:1)电磁线是车电机、电力设备重要构件,扁线电机功率较传统圆线提升20％-30％;2)受益于电网投资建设提速及新能源汽车的双电机与800V趋势,我们预计2026年扁电磁线市场需求为88万吨,2023-2026年CAGR超30％;3)公司2020-2023电磁线销量CAGR超46％,特高压领域市占率超50％;新能源车应用领域拟新增产能3万吨/年,打破产能瓶颈;4)海外电网投资高景气,欧盟委员会计划在2020-2030年间累积完成5840亿欧元电网投资。公司2023年海外毛利率超16％,高于国内5pct左右,拟通过并购布局拓展国外增量。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入179.58/202.68/229.44亿元,归母净利润5.44/6.41/7.20亿元。对应PE分别为13.27/11.26/10.03倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:电网基础设施投资不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、应收账款余额较大风险、大股东股权质押风险、产能建设进度不及预期等。