登康口腔(001328):期待成长逆势突围-公司点评

牙膏品类品牌头部效应凸显,过去3年登康份额持续增长

   在口腔护理用品中,牙膏是最大品类,根据尼尔森数据,我国牙膏市场相对集中,2023年牙膏产品前十厂商线下市场份额80.58％,登康等前四厂商市场份额60.18％,头部效应日趋显著,其中云南白药、登康口腔等本土头部企业份额增长远高于外资;过去3年前5大牙膏厂商中登康增长显著。

   新规实施推动抗敏感领域市场加速发展。在产品功效上,牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买主要品类,2023年线下份额占比分别为28.5％、23.6％和11.7％。2021-23年美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩,抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势且重要性持续增长;公司核心品牌"冷酸灵"连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。

   全域全渠加速破局,市场营销提质增效

   线上全面开启提质增效高质量发展模式,中心电商盈利能力持续增强,兴趣电商自营占比不断提升;新零售快速成长,成为行业头部品牌。在深度分销渠道,公司形成经分销商两级渠道管理体系,并打造县域开发运作模式;在KA,建立专业零售管理模式,并结合新零售发展,形成线上线下整合营销渠道运营体系;在电商,借助中心电商和兴趣电商两大平台以"顶层设计,战略发展,精细落地"为指导,构建电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合,通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营、"人货场"的有效连接,形成第二增长曲线。

   口腔健康新业务快速成长

   公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展,先后推出"登康""冷酸灵""贝乐乐"电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品,为消费者提供更丰富的口腔护理选择。同时,公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类,公司主营业务从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸,2023年口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.5g％,为全面进入口腔大健康产业奠定坚实基础。

   维持盈利预测,维持"增持"评级

   公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三方面均进行结构改善。(1)提升产品价值,增强品牌盈利能力。在技术与营销双向驱动下,产品创新获得更多用户认可,公司加强中高端产品卖力与推广。(2)除牙膏、牙刷品类外,电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕,为用户提供更丰富的口腔护理选择,公司为用户提供口腔护理的综合解决方案,有助于市场竞争能力进一步提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.6/1.9/2.2亿元,EPS分别为0.93/1.1/1.3元／股,对应PE分别为27/23/19x。

   风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;研发及新产品开发;应收账款管理风险等。