震安科技(300767):收入整体承压,市政开工仍待回暖

事件描述

   公司发布财报:2023全年实现收入6.9亿元,同比下降23％,归属净利润-0.41亿元,扣非净利润-0.44亿元。对应2023Q4实现收入1.5亿元,同比下降37％,归属净利润-0.57亿元,扣非净利润-0.58亿元。公司2024Q1实现收入1.1亿元,同比下降14％,归属净利润-0.07亿元,扣非净利润-0.12亿元。

   事件评论地方财政承压,收入兑现缓慢。公司全年收入6.9亿元,同比下降23％,立法自2021年9月实施,虽高烈度区公建项目执行严格,但地方财政承压,项目推进仍慢,发货尚未起量,同时公司收缩部分风险较大项目。分地区而言,云南省内占收入比重约29％,去年同期占比约30％。西南、华北、西北、华东南四大区占比分别为35％、21％、14％、29％,收入增速分别为-21％、-38％、-47％、+26％,华东南区新市场有所增长。分产品而言,隔震收入同比下降18％,减震收入同比下降33％,隔震稍快于减震,主要源于公司主动缩减部分竞争激烈的减震业务,减震业务占比从31％降至27％。从1季度看,地方财政承压延续,化债压力仍大,公司1季度收入约1.1亿元,在低基数基础上同比下降14％。

   盈利能力下降较大。2023年整体毛利率为34.6％,同比下降7.7pct,主要源于行业竞争且云南新基地投产纳入折旧,而收入规模尚未起量。公司隔震产品毛利率为33.6％,同比下降9.6％,减震产品毛利率为34.9％,同比下降3.3pct。分大区看,西南、华北、西北、华东南四大区毛利率分别为46％、24％、35％、25％,同比变动分别为-2.5、-13.9、-6.3、-8.5pct,优势西南区域毛利率维持较好,华北下降较快或主要源于部分低毛利LNG项目年内集中交付所致。全年期间费用率约33.3％,同比上升11.9个百分点,其中其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.7、+3.5、+2.9、+1.8个百分点,主要源于收入下滑导致费用摊销增大。同时,全年计提信用减值损失约5400万元,同比接近持平。最终公司全年归属净利率约-6.0％,同比下降17.4个百分点。从1季度看,毛利率约28.2％,同比下降9.2个百分点,环比增加3.5个百分点,费用率约41.1％,同比增加1.3个百分点,环比下降2.5个百分点,最终1季度归属净利率约-6.8％,同比下降10.0个百分点。

   市政开工仍待回暖,关注后续需求释放。当前立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大,主要化债省份均集中于此,预计年内公建项目需求或仍相对承压。后续若地方债务逐步解决,地方财政逐步回暖,公建项目陆续推进落地,减隔震市场弹性或有望释放。

   预计2024-2026年归属净利润0.4、0.8、1.4亿元,对应PE估值75、34、20倍。

   风险提示1、市政建设回暖低于预期;

   2、建筑减隔震市场竞争加剧。