天壕能源(300332):价差收窄导致业绩承压,期待拓气源、保气量、扩销量-跟踪研究

核心观点:

   受燃气价差缩小及减值影响,公司业绩承压。公司2023年实现营收45.22亿元(同比+17.7％),实现归母净利润2.4亿元(同比-34.4％)。

   业绩下滑主要系:(1)与公司下游售气价格对标的海外天然气价格回落,同时上游购气成本并未同步回落;(2)赛诺水务、昆威燃气合计计提减值约1.8亿元;公司扣非归母净利润1.54亿元(同比-57.0％),与归母的差异主要为收到昆威的业绩补偿8496万元。2024Q1实现归母净利润6866万元(同比-66.3％),业绩下滑归因亦为燃气价差缩小。

   天然气业务量增价减,水处理业务继续承压。公司2023年燃气收入增速19.6％,受益于神安线贯通稳定供应,全年销气量15.47亿方(同比+32.1％),平均气价有所下降,主要与海外气价回落有关,考虑上游购气成本降幅有限,该业务毛利率下降6.9pct。膜业务实现营收1.90亿元,实现毛利3219万元,净利润-7575万元,因此触发减值,目前赛诺水务剩余商誉约4.3亿元,期待膜业务有所改善和剥离进度加速。

   拓气源、保气量、扩销量,期待燃气业务量利齐增。目前公司积极调整燃气业务模式,一方面力求与上游合作共赢(通过与中海油签订基础气量协议的模式实现市场价格的有效疏导);另一方面积极开发下游客户(通过投资赤峰、山西综改区项目扩大销气量)。此外,公司积极推进陕西长庆气田连接线建设,以获取更低价气源,并推进中国油气控股气源资产获取。24Q1投资者活动记录中,公司预计2024年销气量超20亿方,期待公司理顺气源、控制成本、增加销量,实现量利齐增。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利分别为3.5/4.9/6.0亿元,按最新收盘价对应PE分别为14.8/10.3/8.5倍。伴随神线投运,在陕西段和自有气源的保障下,期待下游持续拓张。参考可比公司给予2024年20倍PE,对应合理价值7.98元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游销量增长缓慢,气量释放不达预期,购气成本增加。