鲁西化工(000830):业绩超预期,丁辛醇景气高位支撑公司业绩,事故调查落地开工有望恢复

公司公告:公司发布2023年年报和2024年一季报。1)2023年公司实现营业收入253.58亿元(YoY-16.47％),归母净利润8.19亿元(YoY-74.05％),扣非归母净利润8.65亿元(YoY-71.67％),其中23Q4实现营业收入74.15(YoY+8.43％,QoQ+15.88％),归母净利润3.12亿元(YoY+692.86％,QoQ-0.32％),扣非归母净利润3.11亿元(YoY+8251.24％,QoQ-17.94％)。

   2)2024年一季度公司实现营业收入67.52亿元(YoY+2.61％,QoQ-8.94),归母净利润5.68亿元(YoY+76.26％,QoQ+82.05％),扣非归母净利润5.8亿元(YoY+91.29％,QoQ+86.5％),业绩超预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.3元(含税),合计分配股利约2.49亿元。

   2023年受双氧水子公司爆炸影响,装置开工负荷降低,Q4产品景气回暖支撑业绩底部。2023年公司产品整体景气前低后高,公司持续发挥大化工园区优势,抵御外部环境扰动。根据百川资讯,公司主要产品辛醇、尼龙6、DMF、烧碱市场均价同比分别变动+0.4％、-6.4％、-55.2％、-27.8％;销量方面,受到子公司爆炸影响,部分产品装置开工负荷存在波动,辛醇、尼龙6、烧碱销量同比分别下滑5.75％、5.5％、18.2％。从各业务板块的子公司业绩贡献来看,丁辛醇、氯甲烷、甲酸、DMF、PC、己内酰胺分别实现净利润10.26、2.12、1.23、-0.39、-2.4、-3.32亿元,其中受益于丁辛醇下半年景气的快速提升,对公司业绩贡献较为突出,但由于PC景气较差,己内酰胺原料双氧水装置停车,拖累公司整体业绩。四季度来看,双氧水子公司爆炸影响逐步消除,但传统淡季下煤炭成本压力明显提升,虽然丁辛醇景气维持高位,但公司毛利率仍环比下滑2.86pct至14.91％。此外,公司Q4由于存货及固定资产减值,合计影响4.27亿元,拖累公司业绩。

   24Q1丁辛醇景气维持高位,有机硅底部回暖,煤炭及双氧水成本压力缓解,公司盈利能力环比提升。

   根据百川资讯统计,公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、有机硅环比23Q4变化-4.5％、+2.9％、-0.6％、+3.9％、-2.4％、-4.3％、+7.1％,丁辛醇暂无新增产能压力,景气维持高位,有机硅行业库存偏低,厂家挺价意愿较强,景气底部回暖,其余产品均处于景气底部震荡趋势;成本端,主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A价格环比23Q4变化分别为-5.2％、+8.9％、-2.5％、-5.4％,煤头产品及PC成本压力大幅下降,公司24Q1销售毛利率18.38％,环比提升3.47pct。

   在建项目进展顺利,事故调查落地,公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进,支撑长期发展,根据公司公告,2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产,2023年20万吨/年DMF项目已投产运行,30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目已中交,40万吨/年有机硅有望2024年内逐步建成投产。同时,公司双氧水子公司安全事故调查报告落地,追究刑事责任人均非公司高管,后续对公司正常经营将不会造成重大影响,双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

   盈利预测与投资评级:维持公司2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润14.81、17.06亿元,同时新增公司2026年盈利预测,预计实现归母净利润20.20亿元,对应PE估值分别为16X、14X、11X,维持"增持"评级。

   风险提示:海外能源价格快速回落;主要产品供需失衡,价格快速下跌。