万达电影(002739):焕然一新,雄鹰展翅向未来-首次覆盖报告

万达电影:焕然一新再出发

   万达电影实际控制人变更,管理团队新调整,有望赋能公司内容制作。万达电影以电影放映业务起家,后通过并购等方式将业务向上延伸至电影投资、制作和发行及相关衍生业务,全面覆盖电影产业链。2023年底公司完成股权转让,控股股东由万达集团变为儒意投资,新管理层将充分发挥儒意在出品、万达在院线及发行端优势,提升公司影响力。

   公司业绩受电影大盘影响及自身出品节奏有所波动,但随着公司持续优化成本结构,经营效率得以显著提升。

   院线龙头:受益于大盘复苏

   电影放映收入占公司收入比重近70％,构建公司业绩基本盘,随着电影大盘复苏呈现稳健增长态势。2023年总票房549亿元、同比增长超80％,恢复至最高记录2019年的85％以上,表现不俗,复苏态势明显;未来预计随着影片供给多元化及重点档期依赖度降低,电影市场将持续扩容。万达电影稳居行业宝座,具有领先优势;2015年至2023年,万达影投和院线市占率分别稳居第一和第二,且公司院线占比由2015年约13％提升至2023年约17％,市场集中度进一步提升。

   鹏程万里:雄鹰展翅向未来

   我们认为未来公司业绩增长点主要来自于:1)院线行业龙头不断提升市占率,持续受益于大盘强势复苏。2019年以来,相较于同行公司市占率提升幅度最大,未来公司将持续开拓院线板块,目标为市场份额提升至20％以上(目前公司市占率为16.7％)。2)业务向上游制作延伸,业绩具备弹性,有望借助AI实现降本增效。公司将联动儒意发挥协同效应,深耕内容制作,公司主投主控电影《维和防暴队》、出品电影《穿过月亮的旅行》24年五一档上映,其中《维和防暴队》为五一档票房冠军。后续电影储备丰富,多部已分别定档端午、贺岁,业绩向上具有较大弹性。Sora等文生视频技术的推出,使得视频创作效率大幅提升,未来公司将借助AI技术实现降本增效,赋能内容制作。3)重视剧集制作/衍生品/游戏业务发展,提升非票房收入。公司电视剧储备丰富,未来将凭借丰富的影视剧制作经验和优秀的制作人团队,确保储备电视剧播出。时光网是公司重要的业务板块,未来会和IP储备丰富的公司进行合作,重点发展衍生品业务,并依托互爱互动重点发展游戏业务,提升公司非票房收入。

   投资建议

   我们持续看好公司在院线开拓、上游制作深耕、非票业务延展布局带来的业绩弹性,预计2024-2025年公司将实现归母净利润13.65亿、16.94亿,对应当前股价估值分别为22.4X/18.1X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、影视院线复苏不及预期风险;

   2、影片定档不及预期风险;

   3、作品票房表现不及预期风险;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。