恒烁股份(688416):NOR产品导入电子烟,1Q24出货量快速增长

公司近况

   近期,我们拜访调研了恒烁股份,对公司进行了更新:1)NORFlash产品成功导入电子烟下游,销量快速增长;2)AI存算推理稳步推进,积极布局新业务。

   评论

   公司管理层判断NORFlash仍是未来几年恒烁股份的基本盘。1Q24公司营收中NORFlash占比85％,其中过半为32～128Mb中容量产品(约65％),应用于物联网通信、智能家居、可穿戴设备等消费电子下游。2024年Q1公司NORFlash顺利导入电子烟产品,当前海外电子烟市场景气度较高,我们预计这块下游将成为公司今年重要增量来源。小容量方面:公司积极研发NORD架构产品,根据聚辰股份公司公告,NORD工艺兼顾ETOX工艺高可靠性、宽温度适应优势与SONOS工艺小尺寸、低成本优势,我们认为通过拓展NORD工艺产品,恒烁股份有望提升在小容量NORFlash市场的份额。中大容量方面:公司256MbNORFlash产品已于2023年Q3顺利出货,512Mb的产品目前正在按计划研发中。

   根据2024年4月公司发布的股权激励计划,管理层设定了2024、2025、2026年营收目标值为4.59、5.81、8.56亿元,触发值为3.67、4.28、5.66亿元。管理层认为为达到设定的营收目标值、触发值,公司除发力NORFlash产品外也需要拓展MCU以及包括AI存算推理在内的新业务。MCU:公司2023年成功设计了一款低功耗M3核心通用MCU产品,结合中微半导、华虹公司等MCU产业链公司,我们判断当前MCU产业已有企稳态势,部分料号或已进入补库存阶段,预计恒烁股份MCU业务企稳反转。

   存算一体:公司第二款NORFlash存算一体芯片已经完成流片,目前处于调试阶段,2023年H2公司启动SRAM存算一体芯片研发,我们认为若进展顺利2025年前后存算一体芯片有望开始产生收入。TinyML:公司于2023年推出AI模组及AI软件业务,我们看到2023年Q2公司AI视觉模块实现销售,Q4AI语音模组实现销售,全年收入180万元,我们预计有望保持高速增长。

   盈利预测与估值

   考虑到NORFlash下游需求修复好于我们预期以及后续的涨价可能性,我们上调2024年公司营收15％至4.66亿元,但考虑到公司去年高研发费用基数,我们维持公司2024年净利润0.09亿元基本不变;维持公司2025年营收预测6.06亿元,净利润预测0.75亿元基本不变。当前公司交易在2025年45.1xP/E。我们采用SOTP法对公司估值,维持目标价51.59元不变,较当前有25％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险

   消费电子下游需求/补库存动能减弱、NORFlash/MCU市场竞争加剧、NORFlash/MCU新品研发及导入不及预期、新业务拓张不及预期。