唐人神(002567):全产业链一体化经营,生猪业务有望高质量发展-公司深度研究

致力于产业链一体化经营,业务布局日趋完善。公司以饲料业务起家,围绕"健康养殖、生物饲料、品牌肉品"三大产业,致力生猪产业链一体化经营,在全国拥有160余家分/子公司。23年,公司实现营收269.49亿元,同比增长1.55％;受23年全年猪价低迷等因素影响,归母净利润为亏损15.26亿元。此外,公司根据不同层次、不同类型的人员结构打造事业合伙人机制,实行股权激励,动态考核,有效激发员工创造力。

   生猪:持续加码养殖业务,成本有望逐步改善。公司以广东、湖南作为重点发展区域,有望受益华南区域高猪价。在养殖模式上,积极推行楼房养殖,较为熟练掌握楼房养殖技术,采用"一区两点三段"饲养模式,以提升养殖管理效率。同时,公司重视种猪育种,种猪体系逐步从"新美系"向"新丹系"过渡,PSY、成活率等生产指标均明显改善,成本逐步下行。周期底部,公司通过定增持续加码生猪项目,未来出栏规模具备弹性,预计24年出栏量约为450万头。

   饲料:稳健经营,延伸布局下游消费终端领域。饲料业务是公司传统主业,持续保持稳健经营,位居全国行业前十强。2023年公司饲料总销量为708.31万吨,同比增长14.87％。饲料业务可以提供相对稳定的现金流专利润,保证对内用料安全,有效支撑生猪业务扩张。公司通过布局下游食品消费领域,提升生猪产业链附加值,打造"唐人神"肉品品牌,逐步从区域性品牌向全国性品牌拓展。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为5.09、8.09、12.77亿元,对应EPS分别为0.36、0.56、0.89元/股,给予公司2024年24倍PE,对应合理价值约8.53元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫情风险、食品安全等。