联美控股(600167):高分红稳健供热龙头,传媒贡献业绩弹性-跟踪研究

地产市场波动影响营收,媒体费用短期影响利润。2023年公司实现营业收入34.12亿元(同比-1.1％)、归母净利润8.59亿元(同比9.1％),营收下降主要系接网费和工程收入分别同比减少0.43、0.48亿元,利润下滑主要系供暖折旧和广告媒体资源费增加,23年毛利率34.6％(同比-4.3pct),归母净利率25.2％(同比-2.2pct)。24Q1营业收入17.17亿元(同比+3.7％),归母净利润5.64亿元(同比-18.1％),24Q1末在手现金高达80亿元,高现金流保障高比例分红,2023年现金分红4.52亿元,占归母净利润的52.6％,对应股息率3.53％。

   年均新增供暖面积约200万方,兆讯传媒新业务投资增加。2023年公司清洁能源业务收入27.84亿元,占营收的82％,对应平均供暖面积7440万m2,联网面积10463万m2。近年来每年新增约200万m2的供热面积,供热市场新增面积增速有所放缓,且受地产周期的影响,23年工程和接网的收入分别下降20.2％、13.7％。广告业务方面,控股子公司兆讯传媒拓展裸眼3D大屏业务,前置成本较大拖累净利,23年广告业务毛利率下降10pct但营收改善,后续有望逐步贡献利润。

   高分红的优质公用资产,加快布局氢能等新兴能源。供热主业类似水电,是长期稳定的优质公用资产,且公司固定资产投资高峰已过,当前在手现金占总资产的45％。发展战略上,公司拆分兆讯传媒创业板上市带来业绩增量;入股爱德曼加速布局氢能等新兴能源领域,致力于电解水制氢、氢能热电联产以及氢能产业链核心技术和装备整合。

   盈利预测及投资建议:预计2024-2026年归母净利润分别为9.2/10.8/11.6亿元,最新收盘价对应PE估值分别为15.1/12.8/11.9X。供暖业务盈利稳定、现金充裕布局氢能、广告业务兼具成长,给予公司2024年20倍PE,对应合理价值8.00元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价大幅上涨;氢能投资不及预期;新业务盈利波动。