创新新材(600361):全球化+高端化,铝加工龙头的"再发展"

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营收728.4亿元,同比增长5.08％,归母净利润9.58亿元,同比下降12.04％;扣非归母净利润8.81亿元,同比下降17.28％。分季度看,2024Q1营收177.8亿元,同比上升7.78％,环比下降8.22％,归母净利润2.81亿元,同比上升6.02％,环比上升17.63％;扣非归母净利润2.73亿元,同比上升16.04％,环比上升15.74％。

   2023年加工费与成本有所下滑。量:2023年公司板带箔产量55.15万吨,同比上升9.71％;铝杆67.1万吨,同比上升34.9％;棒材产量340.9万吨,同比上升9.2％;型材8.8万吨,同比下降12.02％;结构件产量2312.62万件,同比下降36.49％。价:加工费下滑,制造成本有效管控。加工费:经折算后2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材加工费分别为4612/2682/665/15661元/吨,同比-8.41％/-13,76％/-6.35％/-0.97％;制造成本:经折算后2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材制造成本分别为3880/2198/320/9713元/吨,同比-7.67％/-16.9％/-3.88％/+2.98％。利:2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材吨毛利分别为732/485/344/5948元,同比-12.14％/+4.09/-8.53％/-6,82％,板带箔/铝杆/棒材/型材/结构件毛利率分别为3.87％/2.86％/2.30％/19.86％/-3.81％,同比-0.25/+0.31/-0.06/-0.72/+4.24pct。

   24Q1业绩有所改善。2024Q1业绩拆分:环比来看,主要增利项:毛利(+1.08亿元),其他/投资收益(+0.02亿元),营业外利润(+0.04亿元),所得税(+0.35亿元);主要减利项:费用和税金(-0.83亿元),减值损失等(-0.23亿元),少数股东损益(-0.01亿元)。同比来看,主要增利项:毛利(+1.48亿元),所得税(+0.002亿元);主要减利项:费用和税金(-0.85亿元),其他/投资收益(-0.28亿元),减值损失等(-0.17亿元),营业外利润(-0.01亿元),少数股东损益(-0.01亿元)。

   未来看点:1)加速全球化及产品高端化布局。公司扩大汽车轻量化型材、3C消费电子型材等高附加值产品产能的布局,在山东、江苏、内蒙、云南均加大产能建设,并在越南、墨西哥新建工厂,加速全球布局的步伐。2)提高绿铝原料占比,增强长期综合竞争力。2023年与格朗吉斯共同在云南开展建设年产32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目,预计2024年投产使用。公司持续提升绿电铝占原材料的占比,计划于2026年底实现占比达到50％以上。3)龙头客户保证下游需求。公司连续多年进入苹果公司全球核心供应商序列,并通过比亚迪、宁德时代、小米、奔驰、宝马、奥迪等知名汽车厂商认证,客户优势突出。

   投资建议:随着公司高端化及全球化调整推进,叠加再生铝处理能力逐步提高,成本优势显现,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利12.33亿元、14.40亿元和16.13亿元,对应现价的PE分别为15、13和11倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:项目投产进度不及预期,铝制品下游需求不及预期,加工费大幅下滑等。