泰和新材(002254):氨纶价格低迷拖累公司短期业绩,看好公司芳纶产业布局-公司动态点评

事件1:2024年4月29日,泰和新材发布2023年年报。公司2023年收入为39.25亿元,同比上升4.67％;归母净利润为3.33亿元,同比下降23.59％;

   扣非净利润为2.35亿元,同比下降25.79％。对应公司4Q23营业收入为10.15亿元,环比上升4.8％;归母净利润为0.55亿元,环比下降13.97％。

   事件2:2024年4月29日,泰和新材发布2024年一季度报告。公司2024年一季度收入为9.66亿元,同比下降4.55％,环比下降4.83％;归母净利润为0.25亿元,同比下降81.43％,环比下降53.86％。

   点评:氨纶价格低迷拖累公司盈利水平。根据公司2023年年报,公司2023年氨纶板块/芳纶板块收入分别为14.89/24.06亿元,YoY分别为-6.96/+12.64％;毛利率分别为-3.00/40.82％,同比变化-3.16/+0.36pcts。

   公司营收增长与产品销量提升有关。2023年公司氨纶板块销量为5.16万吨,同比上升28.57％;芳纶板块销量为1.72万吨,同比上升21.32％。公司利润水平下滑主要与氨纶价格下滑,氨纶产品价格处于底部有关。根据ifind数据,2023年氨纶20D平均价格指数为37391元/吨,同比下跌32.05％;氨纶40D平均价格指数为32481元/吨,同比下跌23.53％。2023年公司销售费用同比上升53.30％,销售费用率为2.88％,同比上升0.91pcts;财务费用同比下降138.20％,财务费用率为-0.13％,同比下降0.50pcts;管理费用同比上升31.33％,管理费用率为7.00％,同比上升1.42pcts;研发费用同比上升14.35％,研发费用率为5.08％,同比上升0.43pcts。

   1Q24氨纶价格仍处于下行通道,拖累公司1Q24公司业绩。氨纶行业竞争激烈,价格持续下跌,根据ifind数据,1Q24氨纶20D在平均价格指数为34293元/吨,同比下跌16.21％,环比下跌4.35％;氨纶40D平均价格指数为29793元/吨,同比下跌16.19％,环比下跌5.13％。氨纶价格的持续下跌短期内拖累公司业绩。

   公司各项活动产生的现金流存在一定波动。公司2023年经营性活动产生的现金流净额为3.56亿元,同比下降24.55％;投资活动产生的现金流净额为-18.46亿元,同比下降4.69％;筹资活动产生的现金流净额为24.83亿元,同比上升14766.08％;期末现金及等价物余额为20.94亿元,同比上升91.71％。应收账款同比上升116.97％,应收账款周转率明显下降,从25.60下降到14.83次;存货同比上升68.65％,存货周转率有所下降,从3.95次下降到3.08次。

   氨纶仍处于扩产期,供大于求局面或将延续。根据化纤信息网统计,2023年底全球氨纶产能163万吨,其中国内氨纶产能约123万吨,同比增长13％,增速创2016年以来的新高。氨纶下游需求虽然有所恢复,但仍处于供过于求状态,产品价格依旧处于低位,多数企业出现亏损。短期来看,氨纶仍处于扩产高峰期,根据公司2023年年报披露,2024年国内氨纶预计新增产能30万吨,供给面宽松对价格产生较大压力,公司预计产品价格或将在成本线上下浮动。公司是国内首家氨纶生产企业,名义产能为10万吨/年,位居国内前五位,分布于烟台及宁夏两个基地。我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清,行业集中度有望逐步提高,公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。

   芳纶价格短期下跌,公司运营彰显韧性,积极推进芳纶涂覆膜项目落地。2023年国内间位芳纶价格竞争加剧;对位芳纶需求减弱叠加国际龙头恢复供给,产品价格出现下跌,但公司2023年芳纶及其制品的产销量、收入及毛利润均实现了不同程度的增长,凸显了公司芳纶产品的核心竞争力。根据公司2023年年报披露,公司芳纶年末名义产能已达26000吨,在建产能为26000吨,产能有望快速提升。根据公司官网新闻显示,2024年4月29日,公司与星源材质两大材料领军企业成功举办联合发布会,正式推出了合作开发的芳纶系列隔膜产品,共同注资成立了烟台星和电池材料科技有限公司。相较于现在主流陶瓷或者PVDF涂覆,星和SAFEBM芳纶涂覆隔膜具有更优的热性能、吸液、保液性能、更轻的比重,能提高电池的电性能、安全性以及制造效率。根据公司2023年年报及2024年5月13日投资者交流纪要披露,公司的锂电池芳纶涂覆隔膜项目于2023年3月建成投产,目前为一条3000万平米的产线,已经给几十家客户送样检测,涂覆性能受到下游客户的一致认可。目前,芳纶涂覆隔膜项目已通过多家电池客户的现场审核,同时在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,新车间和产线已在施工建设之中。我们看好公司芳纶产能 的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局,我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升。

   投资建议:我们预计泰和新材2024-2026年收入分别为51.58/65.26/75.88亿元,同比增长31.40％/26.53％/16.27％,归母净利润分别为4.36/6.24/7.29亿元,同比增长30.78％/43.16％/16.93％,对应EPS分别为0.50/0.72/0.84元。结合公司5月22日收盘价,对应PE分别为22/15/13倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为氨纶价格逐步探底或将推动中小落后产能的出清,行业集中度有望逐步提高,公司作为行业头部企业之一有望在这一趋势下中长期受益。2)我们看好公司芳纶产能的扩充以及在芳纶涂覆膜方向的布局,我们认为公司芳纶板块盈利能力或将持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:生产成本上升的风险、产品价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、管理及人才风险