华凯易佰(300592):拟收购通拓夯实竞争力,未来发展可期-更新报告

  维持增持。维持预测 2024-26 年 EPS 为 1.13/1.43/1.73 元增速 37/27/21%；

  维持目标价 19.35 元，维持增持。

  拟现金收购通拓科技，望实现优势互补、强化竞争力。1)公司拟以支付现

  金方式购买华鼎股份持有的通拓科技 100%股权，双方协商确定通拓科技

  100%股权的交易对价为 7 亿元；

  2)若完成收购，

  将有利于：

  ①强化规模优

  势，通拓 2023 年营收占公司比重为 52%；②双方优势实现互补，如品类

  互补(丰富产品线)、仓储优化(提高商品的地域可达性与响应速度)、供应

  链整合(联合开发自有品牌产品)、成本控制(联合采购降低单件成本)、信

  息化赋能与运营升级，协同效应可期；③完善全球化布局。

  通拓科技以家居、电子等品类为主，近 2 年盈利、周转等改善。1)通拓于

  2004 年成立，总部深圳，致力于满足全球消费者对于高性价比生活类产

  品的需求；

  2)营收结构拆分：

  ①分品类：

  2022-23年家居类占比分别75/79%、

  电子类占比 18/17%；②分渠道：2022-23 年亚马逊占比 45.4/48.9%、速卖

  通占比 13.4/14.3%、美客多占比 6/8.2%、eBay 占比 5.3/5.3%；③分地区：

  2022-23 年欧洲占比 46.4/46.9%、

  美洲占比 29.8/31.2%、

  亚洲占比20/18.5%；

  3)核心数据：

  2022-23 年营收分别 34.5/34.1 亿元、

  净利润分别-3.1/-1 亿元、

  存货周转率分别 3.35/4.29 次。

  费用结构望优化，当前估值低估。1)跨境平台角力的背景下，亚马逊政策

  友好度提升，头部卖家费用望改善、集中度望提升；2)积极推进新区域、

  新渠道、新品类布局，成效望显现；3)通过头程运输方式调整及尾程等方

  面的优化，费用结构望改善、利润率望回升；4)望延续较高的分红政策，

  当前仅 12 倍 PE，考虑通拓并表贡献后的 PE 将更低，估值低估。

  风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等