奥普家居(603551):引领浴霸行业的开创者,强发展、拓新品-首次覆盖报告

公司是国内浴霸开创者,"家电+家居"双轨道发展。公司产品围绕浴室、阳台等顶部空间进行布局,营收稳健,15～23年营收CAGR为9.80％,利润率行业领先,23年综合毛利率47.48％,净利率15.65％。24Q1实现营收3.81亿元,同比+10.06％,归母净利润0.52亿元,同比+9.82％。

   浴霸的消费者痛点是安全和功能性,公司通过持续产品创新确立行业龙头地位,该业务是公司的现金牛业务。浴霸集取暖、通风、照明等功能于一体,主要用于卫生间,阴暗潮湿的环境促使消费者对产品安全性和功能性有较高要求,公司作为浴霸开创者,通过研发支撑产品迭代创新,引领行业发展,目前市占率达20％,牢据龙头地位。公司浴霸业务18～22年营收CAGR为3.52％,毛利率维持50％以上,自2020年上市以来累计分红11.32亿,是现金牛业务。

   C端渠道占比80％,积极拥抱新媒体。公司研发费用占比多年维持5％以上,行业首创热能环浴霸具备专利壁垒,热能折射面积提高2倍,显著领先同行。公司销售渠道强于C端(包含零售、电商、家装公司),22年占比接近80％,创造了非常好的现金流,特别在电商渠道公司连续三年全网第一,另外近年来公司快速拓展小红书、抖音等新兴平台的直播、推广,粉丝量和关注度虽较头部综合电器品牌(例如美的等)仍有提高空间,但显著领先顶部电器同行。

   技术同源,渠道协同,顺势有为拓展晾衣机,打造第二增长曲线。公司依托自主生产浴霸主机的技术优势及专利积累,快速切入在烘干等功能上与浴霸技术有共性的智能晾衣机品类,同时线上渠道和电商操盘能力可协同。对比分析同行产品我们认为公司晾衣机性能优异、功能全面、价格优势强,具备竞争力,19～22年智能晾衣机营收CAGR为11.02％,未来有望成为新的利润增长点。

   投资建议:我们预计2024～2026年公司实现归母净利润3.57/4.00/4.52亿元,对应EPS分别为0.89/1.00/1.13元/股,最新年度股息率6.54％,给予公司24年目标PE18倍,对应目标股价16.02元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险;房地产行业恢复不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。