寒武纪(688256):国产AI龙头,算力国产替代高歌猛进-公司首次覆盖

公司概况:全球知名AI芯片新星,成就国内行业龙头

   寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新,致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片,让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售,以及为客户提供丰富的芯片产品。目前,公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。

   行业格局:AI应用大势所趋,GPU需求高歌猛进

   目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G等应用快速发展,这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球GPU呈现"一超一强"的竞争格局,根据IDC数据,2021英伟达在企业级GPU市场中占比91.4％,AMD占比8.5％。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU所承接。但AI智能芯片定制化程度更高,未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力,成为市场主流。

   公司:云端芯片性能持续提升,面向优质客户群体

   公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品,分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡,并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台(包含应用开发平台)。自成立以来,公司已自主研发了三代智能处理器微架构(MLUarch00、MLUarch01和MLUarch02),是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构,公司云端芯片性能持续提升。客户方面,公司23年第一名客户占公司年度销售总额的65.88％,该收入为公司智能计算集群系统业务收入,此类业务项目规模一般较大,因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高,延续性较好,有望支撑公司发展。

   盈利预测与投资建议

   AI算力作为国产替代的重中之重,未来发展空间广阔,公司作为国产AI芯片龙头,凭借产品优势的逐步构建,在AI蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外,国内政策端持续给予政策支持,公司有望在国内智算建设中拿到更多订单,支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产AI芯片稀缺标的,有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑,故可享受一定估值溢价,我们预计公司将在2024-2026年实现收入12.99/20.17/32.06亿元,对应当前PS估值63/40/25倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   AI需求不及预期风险,客户集中度较高风险,供应链稳定相关风险。