柏诚股份(601133):订单高增贡献营收,竞争加剧压制毛利-更新报告

投资要点:

   维持"增持"评级,下调目标价至13.09元。2023年实现营收39.8亿元(YoY+44.6％),主要原因为竞争加剧,以及公司计提了0.6亿元应收账款和合同资产减值准备,实现扣非归母净利润2.1亿元(YoY-10.97％),业绩不及预期。半导体企业扩产密集释放需求,而洁净室厂商提升产能速度较快导致竞争加剧,毛利率将在2024年继续承压,下调2024-2025年EPS为0.52(-0.14)/0.66(-0.23)元,新增2026年EPS为0.84元。参考可比公司以及公司获取订单能力较强,给予2024年25xPE,下调目标价至13.09元,维持"增持"评级。

   2024Q1订单集中确认改善业绩,但行业激烈竞争持续压降毛利率。

   公司2023H1在手订单为29亿元,洁净室订单收入确认周期为6-12个月,2024Q1订单集中确认,实现营收11.45亿元(YoY+111.1％)。

   2024Q1公司毛利率降至9.6％(YoY-5.3pct),对公司利润表现造成影响,实现扣非归母净利润0.51亿元(YoY-33％)。

   公司作为内资洁净室企业获单能力较强,在手订单充足。公司作为洁净室行业头部企业中唯一内资背景的企业,在半导体行业国产替代的背景下获单能力较强,2023年底在手订单28.7亿元(YoY+57.9％),其中半导体产业占比78.1％,在手订单逐步确认将持续贡献营收。

   洁净室行业快速扩产,低毛利率情况将延续。洁净室行业是轻资产行业,主要通过增加团队规模实现扩产,2023年行业CR3员工数量同比增长13％,我们认为2024年行业将保持激烈竞争;其中公司员工数量同比增长了21％,毛利率表现仍会受到搞人力成本的不利影响。

   风险提示:应收账款回收进展不及预期;订单获取不及预期。