中航机载(600372):航空主业营收稳步提升,费用管控增强助力业绩增长-公司点评

事件:

   公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告,公司2023年实现营业收入290.07亿元(yoy+4.63％),实现归母净利润18.86亿元(yoy+39.62％);实现扣非净利润14.64亿元(yoy+110.09％),2024Q1年实现营业收入56.43亿元(yoy-10.03％),实现归母净利润4.54亿元(yoy+35.19％);实现扣非净利润3.61亿元(yoy+99.01％),业绩符合市场预期。

   点评:

   主业航空产品营收稳步提升,防务航空产业发展成绩显著。根据公司公告,公司2023年营收实现稳定增长,我们分析认为:1)分产品看,2023年航空产品实现营收247.38亿元(yoy+151.33％),营收占比高达85％,现代产业及其它产品实现营收31.94亿元,防务产品实现营收10.75亿元;2)分行业看,2023年飞机制造业收入247.38亿元,汽车及其他行业收入42.69亿元,公司聚焦航空主业带动整体营收稳健增长;3)分季度看,2024Q1公司实现营收56.43亿元(yoy-10.03％),2024年度营收指标完成19.78％。公司完成资产吸收合并后,航空主业地位凸显,伴随航空领域订单有序传导,公司2024全年营收有望持续稳增。

   费用端控制初见成效,公司业绩符合市场预期。根据公司公告,公司23年及24Q1归母净利润均大幅增长39.62％/35.19％,我们分析认为:1)从毛利率看,受市场环境影响,公司2023年毛利率较2022年减少1.81pcts至29.73％;2)从净利率看,受产品整体盈利能力影响,公司2023年净利率较2022年降低0.65pcts至7.41％;3)从费用端看,近两年费用率控制初见成效,22/23/24Q1期间费用率为21.87％/22.18％/15.70％,其中管理费用率分别为9.13％/8.45％/7.32％,研发费用率分别为10.65％/12.03％/7.31％。伴随公司规模效应增强带动产品盈利能力提升,叠加费用端持续深化降本,公司2024全年业绩有望持续高增。

   存货与合同负债维持高位,保障公司营收稳定增长。根据公司公告,截至2024Q1末,公司存货为141.28亿元,公司生产物料储备充足,后续排产节奏强劲。截至2024Q1末,公司合同负债为23.79亿元,公司在手订单充足,行业高景气保障公司未来营收稳定增长。

   军民共振多领域布局,吸并整合打造航电系统旗舰平台。1)公司作为国内航电系统核心供应商,通过多次资产整合不断完善布局,业务涵盖军民航空、先进制造等多领域,行业地位显著;2)公司深入贯彻国企改革,与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合,形成机载系统核心平台,后续将充分享受平台持续改革红利;3)公司作为C919项目配套供应商,多型产品完成适航取证,光电吊舱等应急救援产品实现批量交付,根据中国商飞披露,C919大型客机截至目前确定性订单已突破400架,国产大飞机上游排产需求增加,公司将充分受益。

   上调2024E年盈利预测并维持"买入"评级。公司2023年完成中航机电吸并成为机载系统核心平台,且考虑到公司下游军民两端需求稳定增加,我们上调2024E年归母净利润预测为21.37亿元(原值为14.47亿元),新增2025-26E年盈利预测为24.65/29.28亿元,当前股价对应PE为28/24/20倍。选取同行业公司航发控制(发动机控制系统)、广联航空(C919零部件供应商)、航亚科技(航空发动机零部件)为可比公司,未来三年行业平均PE为34/27/22倍,公司2024年PE低于行业平均水平。考虑公司作为国内军民用航空机载产品核心标的,受益于未来军民机需求陆续释放,公司业绩有望持续增长,因此维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,公司项目投产进度和订单获取不及预期,供应链风险。