东睦股份(600114):三大业务协同共进,MIM铰链乘风折叠屏放量大周期-首次覆盖报告

国内粉末冶金龙头,三大业务协同共进

   公司是中国粉末冶金新材料行业龙头,通过内生+外延并举持续拓展业务版图,目前形成P＆S(粉末冶金压制成形)+MIM(金属注射成形)+SMC(软磁复合材料)为一体的多元化粉末冶金平台型企业,三大主营业务协同共进,平台型优势持续凸显。

   MIM铰链受益量增＆龙头供应商逻辑,远致星火入股赋能远期成长

   2023年全球及中国折叠屏手机出货量强劲增长,国内出货量连续4年同比增速超过100％,技术进步+价格下移+消费电子周期筑底反转趋势驱动折叠屏手机进入放量大周期。据我们测算,2023年全球折叠屏手机铰链市场空间达36.4亿元,MIM件市场空间达10.9亿元,至2027年,全球折叠屏手机铰链市场空间有望达257.8亿元,MIM件市场空间达77.3亿元,23-27年4年CAGR为63.2％。公司跻身行业第一梯队,进入华为供应链体系,有望充分受益折叠屏手机放量＆龙头供应商逻辑。此外,公司子公司上海富驰已完成远致星火增资入股,其最终实控人为深圳市国资委,我们认为本次增资有利于实现资源优势互补,赋能上海富驰远期发展,有望进一步提升公司MIM产品竞争力。

   SMC产能迅速扩张,产业链一体化优势显现

   SMC综合性能优异,成为高频高功率密度下的优秀选择,站稳光储新能源高景气赛道。自2021年以来,公司确立SMC板块优先发展地位,积极扩展产能(远期规划10.6万吨),SMC板块发展驶入快车道,山西基地6万吨项目一期工程已建成并投入试生产。同时,2022年公司收购德清鑫晨,产业链向上延伸至粉末端保障原料供给,盈利能力有望进一步提升。产品端,公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景,同时顺应高算力发展趋势,芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量,2023年营收达0.69亿元,成长空间广阔。

   P＆S龙头地位稳固,积极拓展电机等应用新场景

   公司深耕P＆S多年,市场份额稳居国内第一,品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展,同时受益家电以旧换新。2022年以来,公司累计收购小象电动22％股权,使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件,我们认为公司具备P＆S+SMC的独特技术平台优势,对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究,并拓展SMC在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景,有望为公司贡献业绩增量。

   盈利预测与投资建议:作为国内粉末冶金新材料行业龙头,公司三大主业亮点纷呈,MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量＆龙头供应商逻辑。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.58/4.50/5.46亿元,参考行业平均PE,给予公司2024年PE28x,对应目标股价16.3元／股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:市场需求不及预期风险;原料价格大幅波动风险;生产技术风险;项目建设不及预期风险;汇率风险;测算具有主观性;交易异动风险。