千禾味业(603027):平稳渡过高基数,环比加速可期-2023年年报暨2024年一季报点评

事件描述

   千禾味业2023年度实现营业总收入32.07亿元(同比+31.62％);归母净利润5.30亿元(同比+54.22％),扣非净利润5.30亿元(同比+56.66％)。公司2023Q4营业总收入8.75亿元(同比-0.82％);归母净利润1.43亿元(同比-8.47％),扣非净利润1.44亿元(同比-7.76％)。公司2024Q1营业总收入8.95亿元(同比+9.28％);归母净利润1.55亿元(同比+6.66％),扣非净利润1.52亿元(同比+4.69％)。

   事件评论

   高基数之下增长保持韧性,新品项、新渠道持续突破。分品类看2023年及2024Q1收入,酱油20.40亿元(同比+34.85％),2024Q1(同比+9.13％);食醋4.22亿元(同比+11.75％),2024Q1(同比-6.22％);其他调味品7.03亿元(同比+39.04％),2024Q1(同比+18.78％)。分销售模式看2023年及2024Q1,经销模式23.44亿元(同比+44.75％),2024Q1(同比+10.40％);直销模式8.22亿元(同比+5.70％),2024Q1(同比+3.70％);线上销售6.31亿元,同比持平略增。截至2024Q1末,公司经销商数量达3356个(同比增加38％,环比增加3.3％),流通新渠道拓展带动了公司核心的收入增长。线上销售在2023年基本持平,主要系2022Q4的同期基数较高,全年销售占比降至20％左右,也或导致公司的直销占比下降;此外直销放缓也系直营商超的经营相对承压,相关子公司四川吉恒在2023年度实现营收1.65亿元,同比下降15.9％,净利润出现亏损。

   酱油均价保持稳健,成本端改善有望逐季兑现。公司2023年度归母净利率同比提升2.42pct至16.54％,毛利率同比+0.59pct至37.15％,期间费用率同比-0.95pct至17.94％,其中细项变动:销售费用率(同比-1.36pct)、管理费用率(同比+0.87pct)。公司2024Q1净利率同比下滑0.42pct至17.32％,毛利率同比-3.07pct至35.96％,期间费用率同比-2.14pct至15.99％,其中细项变动:销售费用率(同比+0.12pct)、管理费用率(同比-0.91pct)。2023年度,公司毛利率稳健略升,酱油均价同比提升1.2％,均成本同比略升0.54％,预计后续随着成本端改善的来临(公司核心产品发酵周期多≥180天致成本变化相对滞后),季度毛利率有望环比改善,全年毛利率有望小幅提升。

   公司作为深度绑定健康定位的品牌,顺应调味品健康化升级大趋势,所处细分赛道的景气高于行业整体,且公司激励机制完善,团队执行力强,全国化渗透仍有较大增长空间,有望实现在行业中份额及地位的提升。预计2024年公司收入利润有望延续较快增长。预计公司2024/2025年实现归母净利润7.03/8.68亿元,对应2024/2025年EPS为0.68/0.84元,对应2024/2025年的PE估值分别约24/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险;4、部分原材料价格继续上行风险等。