海澜之家(600398):保持分红,电商发力-年报点评报告

24Q1收入62亿同增9％,归母净利9亿同增10％

   公司发布财报,24Q1收入62亿同增9％,归母净利9亿同增10％;23年收入215亿同增16％,归母净利30亿同增37％,扣非归母净利27亿同增31％;其中23Q4收入同增22％,归母净利同增23％,扣非归母净利57％。

   收入分品牌类型,海澜之家系列24Q1收入51亿同增6％,23年165亿同增20％;海澜团购24Q1收入5.5亿同增54％,23年23亿同增1.5％;其他品牌24Q1收入3.7亿同减25％,我们认为主要或系男生女生剥离所致,2年收入20亿同增6％。公司投资项目(持有40％股权)斯搏兹23年对应投资收益3402万。

   公司保持高分红水平,23年分红近27亿,分红率91％;计划新增24年中期分红,不超过相应期间归母净利70％。

   电商持续发力,海澜直营门店恢复正增

   分渠道来看,海澜线上快速增长,24Q1收入8.5亿同增34％,23年收入33亿同增14％,公司拓宽线上品类矩阵,多平台多维度触达用户,以产品驱动增长。

   线下继续优化商圈布局,提质增效;海澜系列门店截至24Q1末共5954家较23年末减少22家,其中直营增长15家,加盟及其他减少37家;其他门店892家,同比减少9家。

   同时积极探索品牌出海,海澜品牌于23年10月正式进驻菲律宾市场;23年公司海外收入2.7亿同增24％。

   24Q1毛利率46.7％同增2pct,净利率14.4％同增0.4pct

   24Q1毛利率46.7％+2.1pct;23年44.5％+1.6pct创年度新高,分品牌类型海澜之家系列23年毛利率45.2％同增3pct,团购定制系列毛利率46.8％同减1.8pct,其他品牌毛利率50.2％同减2pct。

   24Q1净利率14.4％同增0.4pct;23年净利率13.6％同增2.5pct。

   更新盈利预测,维持"买入"评级

   公司系性价比男装品牌,具备较强需求韧性,线上拓品类快速发展,线下优化渠道提质增效,同时保持较高分红水平;考虑目前消费环境复苏缓慢我们调整盈利预测,预计公司24-26年收入分别为237、260、285亿(24-25前值251、289亿),归母净利分别为34、37、41亿(24-25前值分别为3541亿),EPS分别为0.7、0.8、0.9元/股(24-25前值分别为0.82、0.96元/股),对应PE分别为13、12、11x。

   风险提示:下市场增速放缓且行业竞争加剧的风险;存货管理及跌价风险品牌培育及运营风险;商誉减值风险。