合盛硅业(603260):2023年工业硅、有机硅量增趋势显著,底部扩张进一步提升市占率-2023年报＆2024Q1业绩点评

事项:公司发布2023年报＆2024年一季报,2023全年实现营收265.84亿元,同比+12.37％,实现归母净利润26.23亿元,同比-49.05％。其中23Q4实现营收66.97亿元,同比+24.45％/环比-15.74％,实现归母净利润4.38亿元,同比-26.23％/环比+8.93％。24Q1实现营收54.16亿元,同比-5.46％/环比-19.14％,实现归母净利润5.28亿元,同比-47.36％/环比+20.45％。

   评论:

   2023年凭借成本优势逆势提升市占率,工业硅和有机硅销量均实现较大提升。公司目前工业硅产能为122万吨,23年工业硅销量101.7万吨,同比+74.22％,自用42.72万吨,同比+45.35％,均价1.34万元/吨,同比-24.35％。我们分析2023年是公司全面提升市场占有率的一年。全年来看,工业硅价格在7月底触底1.33万元/吨(含税价),行业多数产能亏损,公司自备电厂产能具备一定成本优势,由此公司市占率大幅提升。有机硅方面,公司有机硅单体产能173万吨,23年全年开工率106.48％,主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比+70％/+47％/+35％/+5％/+16％,均价同比-34％/-35％/-38％/-38％/-46％。在有机硅行业普遍亏损的情况下,公司凭借成本优势及高端化优势实现销量大幅提升。

   2024Q1工业硅价格触底,有机硅在3月迎来阶段性反弹。工业硅板块2024Q1实现营收22.56亿元,同比-20.7％。其中销量16.96万吨,同比-6％,自用量12.90万吨,同比+41％,实现销售均价1.33万元/吨,同比-15.5％/环比-3.5％。有机硅板块(110生胶+107生胶+混炼胶+环体硅氧烷+气相白炭黑)合计营收27.36亿元,同比+12％。其中主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比+73％/+11％/+3％/-16％/+20％,均价同比-13％/-13％/-11％/-12％/+7％。从行业价格来看,Q1有机硅DMC价格总体呈"倒V"走势,行业利润主要为头部企业赚取。

   底部逆势扩张,龙头地位进一步巩固。2023年是公司逆势扩张产能的一年,截至目前公司在工业硅和有机硅方面市占率显著超越同行,硅业龙头地位凸显:1)工业硅:根据公司年报数据,2023年工业硅行业总产量为370万吨,公司产量占行业约36％,预计随着云南80万吨(一期)在24Q4投产,公司龙头定位将进一步巩固。2)有机硅:根据百川盈孚数据,2023年行业产量约在180万吨,公司产量折DMC预计在92.1万吨,由此测算行业市占率超过50％。

   投资建议:公司是工业硅行业龙一,且位于行业成本曲线最左侧,同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展,业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑,因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润32.74/40.10/48.98(2024-2025年前值为40.17/59.96)亿元,同比增速分别为+24.8％/+22.5％/+22.2％。根据可比公司估值,我们给予公司2024年20.8xP/E,目标价格57.62元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等