可靠股份(301009):成本下行带动盈利改善,23年扭亏为盈-2023年报及2024年一季报点评

事项:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.8/0.2/0.2亿元,YoY-8.8％/同比扭亏/同比扭亏;24Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.8/0.2/0.2亿元,YoY-11.2％/+65.2％/+85.8％。

   评论:

   自有品牌平稳增长。全渠道建设进一步完身。1)23年,分产品看,婴儿护理产品实现营收3.89亿元(YOY-26.2％),毛利率为18.28％(YO+5.67pct);成人护理产品实现营收5.65亿元(YOY+5.5％),毛利率为16.03％(YOY+3.28pct);宠物护理产品实现营收0.89亿元(YOY-7.68％),毛利率为19.52％(YOY+15.65pct)。分模式看,自有品牌实现营收4.91亿元(YOY+10.1％),毛利率为16.58％(YOY+1.99pct);ODM实现营收5.61亿元(YOY-21.8％),毛利率为17.33％(YOY+7.14pct);其他渠道实现营收0.29亿元(YOY+31.6％),毛利率为41.87％(YOY-35.21pct)。2)24Q1,公司自有品牌持续提高市场份额,整体保持稳健发展;ODM业务预计增速仍然承压,拖累营收同比-11.2％。

   成本改善带动盈利修复,持续推进降本增效。1)23年,公司实现毛利率17.7％,同比+4.6pct,或主要系原材料成本下跌带动毛利率提升。费用端,销售/管理/财务费用率分别为9.2％/3.3％/-2.6％,同比+1.2/+0.8/+0.6pct,销售费用率增加主要系公司加大品牌和营销投入,推动全渠道布局。综合来看,公司实现归母净利率1.9％,同比扭亏为盈。2)24Q1,公司实现毛利率20.4％,同比+3.8pct/环比+2.7pct,费用端,销售/管理/财务费用率分别为8.2％/3.1％/-3.0％,同比+1.6/+1.1/-2.6pct,综合带动归母净利率+3.0pct至6.5pct。展望24年,公司参股的原材料制造企业已于23年12月开始投产,有望降低公司采购成本;同时,随着公司智慧工厂项目陆续投产,降本增效或进一步贡献盈利弹性。

   成人失禁护理龙头,全渠道加速拓展。公司坚持ODM+自主品牌双轮驱动,成人护理产品营收占比持续提升。渠道端,公司加强线上线下互补型发展,线上渠道将注入更多的品牌推广和差异化产品,进一步夯实公司在线上渠道的领先优势;线下渠道将积极扩大布局医院周边店、OTC、养老院、特通渠道、政府采购等重点渠道的发展。同时,公司拟成立海外事业部,进一步加强公司国际化拓展能力。我们持续看好公司成人护理产品渗透率提升,我们预计2024-2026年分别实现归母净利润0.45/0.58/0.78亿元,对应当前股价PE为55/42/32X;参考绝对估值法,给予目标价11.1元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:线上增长不及预期,婴儿护理业务恢复不及预期,行业竞争加剧。