伊戈尔(002922):受益于数据中心与配电网景气度,海外变压器快速拓展

事项:

   公司公告2023年实现营业收入36.3亿元,同比+28.7％;实现归母净利润2.09亿元,同比+9.3％;公司2024年一季度实现营收7.74亿元,同比+21％,环比-30.4％,实现归母净利润0.58亿元,同比+207％,环比+33％。

   国信电新观点:

   1)立足光储、工控行业,各项业务经营业绩稳步提升。公司目前主营包括新能源变压器,工业控制变压器,照明产品,车载电感,车载电源等产品。公司2023年实现营业收入36.3亿元,同比+28.7％,2023年实现归母净利润2.09亿元,同比+9.3％,其中2023年能源产品(新能源变压器,工业控制变压器)实现营收营收26.3亿元,同比+42.3％,占总营收的72.4％;照明电源实现营收8.12亿元,同比-4.6％,占总营收的22.3％;其他产品(车载电感,车载电源等)实现营收1.92亿元,同比+53.6％,占总营收5.3％。

   2)光储行业需求旺盛,推动配套器件需求提升。我们预计2024-2026年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW,CAGR为14％;我们预计2024-2025年全球储能新增装机容量为149.3/201.2GWh,同比增长46.6％/34.8％。受益于公司光储行业需求高增,公司光储磁性元器件,光伏升压变压器有望受益。

   其中公司光储磁性元器件主要供应阳光电源、华为、锦浪科技、固德威等核心逆变器客户,我们预计2024-2026年光储磁性元器件全球市场空间为144/174.6/194.7亿元,同比增长23.4％/21.2％/11.5％。公司光伏升压变压器主要应用于光伏发电并网,我们预计2024-2026年全球光伏升压变压器市场空间为97.2/110/119亿元,同比增长9.5％/13％/8.2％。

   3)AI推动能耗大幅增长,公司数据中心产品有望受益。根据国际能源署预测,随着全球5G网络、云服务和物联网(IoT)的快速发展,积极场景下2026年全球数据中心用电量有望超过1000TWh,实现翻倍以上增长。数据中心用电需求提升下,数据中心变压器未来十年将成为全球变压器的重要增长来源。根据GlobalMarketInsights数据,2023年全球数据中心变压器市场规模为92亿美元,预计2032年市场规模将达到168亿美元,2023-2032年CAGR为6.9％。公司深耕移动相变压器多年,目前数据中心用巴拿马电源产品已完成研发并交付样机,公司正在不断积极拓展市场并挖掘客户需求。

   4)配网升级推动公司配电变压器需求增长。国际能源署预测2023-2030年全球电网年均投资额将提升至5000亿美元,到2030年超过6000亿美元,较当前市场规模翻倍。其中变压器是电能传输的核心设备。

   2012-2021年,全球电力变压器年均新增和替换需求约为2.4TW。IEA预期在中性情景下,2022-2030年年均需求规模将达到3.5TW,2031-2040年,年均需求规模将达到4.5TW,其中新兴市场与发展中经济体将占据大部分需求。公司披露目前配电变压器业务几乎全部出口,主要销往中南美洲、东南亚等新兴市场,同时部分产品已进入北美市场。同时公司已在国内外规划了新产能,以应对海外配电变压器的市场需求。

   5)投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润3.34/4.33/5.24亿元,同比+60％/+30％/+21％,EPS分别为0.85/1.10/1.34元;对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票合理价值在22.95-25.05元之间,相对于公司目前股价有5％-14％溢价空间。

   评论:

   立足光储、工控行业,各项业务经营业绩稳步提升

   历史沿革

   公司深耕磁性元器件行业二十多年发展,已实现多地生产基地布局和升级改造。1999年,公司前身佛山日升电业制造有限公司成立,是一家老牌磁性元器件企业,成立之初产品主要以电感为主。应用领域主要为消费、家电行业。2014年,公司总部及部分制造搬迁到佛山顺德生产基地。2017年公司在深交所中小板上市,2023年,公司马来西亚一期/安徽淮南生产基地建成,目前墨西哥/马来西亚二期/美国达拉斯/泰国/吉安三期生产基地积极推进建设中,2023年公司海外直接收入为9.8亿元,约占总营收27％,充分受益于全球化发展趋势。

   股权结构与公司治理

   公司实际控制人为董事长肖俊承。公司2024年一季报披露,公司实际控制人兼董事长肖俊承直接持有公司股权2.96％,并通过佛山市麦格斯投资有限公司间接持股23.84％,合计持有公司股权比例为26.8％。公司副董事长王一龙持有公司股权2.23％,广东恒健国际投资持有公司股权比例2.91％。

   公司核心管理层具有丰富的产业经验,且大多在公司任职多年、具有丰富的管理和实践经验。

   公司施行2+X产品战略,即能源产品、照明产品和孵化产品。其中能源产品包含新能源变压器和工业控制变压器,照明产品包含照明电源及照明灯具,孵化产品包含车载电感、车载电源及充电桩产品。具体产品来看,1)新能源变压器:包含光伏逆变器高频磁性器件,光伏升压变压器;2)工业控制变压器:主要干式变压器、方形变压器、环形变压器、移相变压器等,主要应用于工业、医疗、安防、数据中心电源等领域;3)照明电源:主要产品包含室内/户外电源,智能电源等,主要配套于商业、家居及户外的照明灯具;

   4)照明灯具:主要产品包含吸顶灯、卫浴灯、吊灯,灯具产品主要面对北美市场,均为定制类产品,主要客户为北美的大型建材商超及灯具品牌商等;5)车载电感、车载电源:其中车载升压电感主要应用于纯电汽车、混合动力汽车及氢燃料电池车等新能源汽车上,车载电源包含DC/DC和OBC,作为小三电的核心部件主要应用在新能源汽车里;6)充电桩:产品品类包含超级充电集、交流充电桩、直流一体式充电桩、直流分体式充电机以及共直流母线式光储充一体化系统等。

   公司颁布2024年度股票期权和限制性股票激励计划,以此提升核心团队凝聚力。激励计划面向激励对象311人共授予激励对象670万份权益,其中:1)股票期权激励计划拟授予激励对象共计270万份权益,占总股本0.69％,行权价格为13.5元/股,共三期,2024-2026年在满足条件下行权比例分别为30％/30％/40％;

   2)限制性股票激励计划拟授予激励对象共计400万份权益,占总股本1.02％,限售股授予价格为8.44元/股,共三期,2022-2024年在满足条件下每次解除限售的比例分别为30％/30％/40％,此次激励对2024-2026年公司的营业收入增速和扣非净利润增速设置了相应的考核要求。

   公司经营情况

   公司营业收入从2020年的14.06亿元增长至2023年的36.3亿元,年均复合增速达到37.2％;归母净利润由2020年的0.51亿元增长至2023年的2.09亿元,年均复合增速达到60％。盈利能力来看,公司2021-2023年毛利率稳中有升,2023年毛利率达到22.34％,同比+2.26pct,2023年净利率为5.99％,同比-0.8pct。

   公司各项业务经营业绩稳步上升。2023公司实现营业收入36.3亿元,同比+28.7％;其中能源产品实现营收26.3亿元,同比+42.3％,占总营收的72.4％;照明电源实现营收8.12亿元,同比-4.6％,占总营收的22.3％;其他产品实现营收1.92亿元,同比+53.6％,占总营收5.3％。从各项业务毛利率来看,各项业务2021-2023年毛利率稳中有升,其中能源产品业务2023年毛利率21.05％,同比+3.3pct;照明电源业务2023年毛利率26.49％,同比+1.75pct;其他产品2023年毛利率22.45％,同比-0.4pct。

   公司期间费用管控良好,近年来整体较为稳定。公司2020-2023年期间费用率分别为16.91％/12.57％/12.49％/13.8％/,整体较为稳定。

   光储行业需求旺盛,配套器件有望受益

   新能源光伏、储能新增装机持续增长。根据CPIA数据,2023年国内新增光伏装机216.88GW,同比+148％,全球新增装机约390GW,同比增长71.8％。伴随着全球各国持续积极推进"双碳"工作,努力提升新能源在能源结构中的占比,我们预计2024-2026年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW,CAGR为14％;

   其中2024-2026年国内新增装机预计为225/245/260GW,同比增长3.7％/8.9％/6.1％。根据CNESA数据,2023年国内新增储能装机容量约为52.5GWh,同比增长215％。根据北极星储能网招标信息汇总,2023年国内储能系统招标容量为,82.8GWh,同比增长265％,国内储能招标量大幅增长,储能新增装机将持续高增。我们2024-2025年全球储能新增装机容量为149.3/201.2GWh,同比增长46.6％/34.8％;其中,2024-2025年国内储能新增装机容量有望达64.4/85.3GWh,同比增长23％/33％。