罗莱生活(002293):23年整体稳健,24年静待家居业务改善

事件:公司2023年公司主营收入53.15亿元,同比微增0.03％,归母净利润5.72亿元,同比微降1.44％。2024年第一季度,单季度主营收入10.88亿元,同比下降12.26％,归母净利润8948万元,同比下降49.47％。

   家纺主业表现稳健,家具业务暂时有所拖累。公司拥有罗莱、LOVO两个家纺品牌,2023年家纺业务占到公司收入的80％,公司另有莱克星顿美式高端家具品牌。2023年公司家纺业务收入约42.67亿元,同比约微增3.37％;公司家居业务收入10.48亿元,同比-11.61％。盈利方面,2023年家纺业务毛利率50.57％,同比提升2.1个百分点,家居业务毛利率33.83％,同比下降3.4个百分点;国内家纺业务实现归母净利润5.33亿元,同比上年度增长10.25％;海外家居业务净利润3,939万元,同比下降59％,影响了公司整体业绩表现。渠道方面,截至2023年末,公司直营店335家,加盟店2,395家;净开店分别为28家、40家,开店进度基本达到公司年初制定的计划。24年一季度收入和利润的下滑,主要是海外通胀和地产下行造成的海外家具业务收入、毛利率不及预期。分业务看,公司双主业呈现出不同的景气度,家纺业务稳健保证了公司整体业绩呈现出一定韧性;海外家具业务受到美国通货膨胀宏观环境的拖累收入和业绩出现一定下滑。

   家纺业务利润率维持优秀,公司整体利润率受到家居业务拖累。2023年公司整体毛利率47.27％,较上年增长1.31pts,其中国内毛利率50.57％,同比增长2.1pts;线上业务毛利率52.21％,同比提升1.68pts;直营毛利率67.25％,同比提升0.7pts;加盟毛利率47.42％,同比提升0.72pts;海外毛利率33.83％,同比降低3.4pts。家纺业务的盈利能力较为稳健,未来随着海外需求企稳改善海外家具业务的恢复将带来的利润率恢复。24年一季度主要系公司海外子公司盈利下滑,及政府补助较同期减少所致。

   公司库存及现金流状况整体平稳,优秀分红率有保证。2023年末公司存货13.44亿元,同比下降17.9％,存货余额、周转天数均有明显改善。2023年公司经营活动产生的现金流量净额9.36亿元,增长117％。公司整体现金流不断优化,经营质量得到进一步的提升,也为公司现金分红提供了现金基础。2023年度分红每股0.4元,并拟在2024年半年度计划分红不低于每股0.2元,总体上保持了每股0.6元以上的整体分红。

   盈利预测与投资评级:公司家纺主业线上线下持续扩张及推行精细化运营;海外莱克星顿家居品牌优质,恢复增长可期,同时看好公司持续较高的分红水平。预计2024-2026年归母净利润为5.81、6.39、7.13亿元人民币,目前股价对应PE分别为12.82、11.66、10.44倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业各渠道竞争加剧,库存消化不及时,海外高通胀持续。