志特新材(300986):营收稳健增长,装配式PC增速亮眼-公司点评报告

事件描述

   公司2023年实现营收22.38亿元,同比+15.99％;归属净利润-0.45亿元,同比转负;扣非后归属净利润-0.82亿元,同比转负。2024Q1实现营收4.50亿元,同比增长18.33％;归属净利润-0.18亿元,同比转负;扣非后归属净利润-0.32亿元,同比亏损扩大。

   事件评论

   公司2023年营收保持稳健增长,其中装配式预制件增速较快。全年实现营业收入22.38亿元,同比增长15.99％,分业务来看,铝模、防护平台、装配式预制件、废料分别同比增长6.53％、-2.14％、89.98％、34.25％、-7.27％。单四季度营业收入6.46亿元,同比增长2.90％,2024Q1实现营业收入4.50亿元,同比增长18.33％。

   受行业影响,租金承压,毛利率同比下滑,其中防护平台下滑较多。全年毛利率21.49％,同比-9.46pct,其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料毛利率分别同比下滑8.75、18.47、6.57、8.39pct。2023年费用率20.16％,同比+2.21pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.76、0.95、-0.77、1.27pct至7.40％/5.41％/4.07％/3.28％,财务费用率提升较多主要系公司发行可转债增加财务支出。综合来看,公司全年归属净利率-2.02％,同比下降11.23pct,扣非后归属净利率-3.66％,同比下降11.13pct。

   单四季度来看,公司毛利率14.50％,同比下降13.91pct。单四季度期间费用率15.03％,同比下降1.81pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.46、1.61、-4.92、1.04pct至7.74％、5.46％、-1.37％和3.20％。2024年Q1,毛利率21.72％,同比下降2.36pct;费用率26.03％,同比+0.44pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.42、1.08、-2.94、1.86pct至8.32％、6.70％、5.26％和5.74％,综合来看,2024Q1归属净利率-4.01％,同比-4.50pct,扣非后归属净利率-7.08％,同比-4.87pct。

   减值方面,公司信用减值同比增多,资产减值改善明显。2023年公司资产减值损失1100万元,均为Q4计提,去年同期未产生资产减值;信用减值0.88亿元,同比增多0.29亿元,其中Q4产生0.44亿元。2024年Q1,公司信用减值448万元,同比增多266.74％。

   现金流流出幅度有所扩大,负债率有所上升。公司2023年经营性现金净流出4.75亿元,同比多流出2.50亿元,同时,资产负债率同比提升6.29pct至67.68％,应收账款周转天数同比增加53.89至193.98天。2024Q1,公司经营性现金净流出1.08亿元,同比转负,负债率同比提升4.85pct至67.77％,应收账款周转天数同比增加30.92至265.72天。

   随着行业出清进一步深化,供给集中度或将持续提升,头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段,新进入的铝模公司因物资积累储备不够,增加新材料压力较大;同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点;因此,部分中小型企业选择退出行业;头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势,市场份额逐步扩大,行业集中度进一步提升,未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司2024-2026年归属净利润1.43、2.38、3.11亿元,对应PE估值13.68、8.21、6.28倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、房地产需求继续承压,地产开工大幅下滑;2、外延业务推进不及预期。